森马服饰(002563)：短期业绩承压但主业经营稳健

（原标题：森马服饰(002563)：短期业绩承压但主业经营稳健_公司研究_新浪财经_新浪网）

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁诗洁 日期：2020-05-11

2019 年主营业务稳中有升，库存优化

2019 年，公司实现收入193.37 亿元，+23.01%；经营利润21.52 亿元，+3.47%；归母净利润15.49 亿元，-8.52%；公司原有业务的净利润为18.56 亿元，约+2%。童装业务推动毛利率提升，2019 毛利率42.53%，+2.75 p.p.。公司下半年库存优化，改善周转效率。

2020 Q1 业绩下滑明显但库存水平保持健康

2020 年一季度公司实现营业收入27.37 亿元，-33.51%；净利润0.1748亿元，-94.96%。其中资产减值1.57 亿元，占收入的5.73%，+2.48pp。

但公司资金周转保持较为健康的水平，以12 个月平均销售收入和成本计算，库存周转天数140 天，同比-2 天；应付账款为73 天；应收账款为36 天，同比-1 天。

完善品牌布局，优化线上线下渠道

品牌方面，公司并购整合推动国际化布局，补充品牌矩阵，实现外延增长，通过Kidiliz 实现国际化，引入高端时尚女装品牌juicy couture大中华区授权，巴拉巴拉继续扩大市场份额至6.9%。渠道方面，线上大力发展，推出minibala 品牌，线下门店继续扩张至10257 家，童装门店保持净增长。

风险提示

1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.原材料价格大幅波动；3.汇率大幅波动；4.市场的系统性风险。

投资建议：短期冲击不改童装龙头长期健康增长趋势疫情短期对业绩造成冲击，但良好的现金周转有望推进健康长期增长。

我们下调盈利预测，预计20-22 年净利润同增-19.6%/21.3%/19.8%，EPS 分别为0.46/0.56/0.67 元，我们看好公司保持龙头地位与长期稳健增长的潜力，合理估值8.4-9.0 元，维持“买入”评级。