劲嘉股份(002191)：业绩符合预期 烟标稳健增长 新业务持续发力

（原标题：劲嘉股份(002191)：业绩符合预期 烟标稳健增长 新业务持续发力）

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-04-15

事件

公司发布2019年年报，报告期内实现营收39.89 亿元，同比增长18.22 %，实现归母净利润8.77 亿，同比增长20.88 %，扣非后同比增长24.05%。分季度看，Q1/ Q2/ Q3/ Q4 营收分别同比增长24.08%/7.53%/ 32.76%/ 10.76%，归母净利分别同比增长21.81%/ 23.71%/25.25%/ 13.14%。此外，公司经营活动现金流净额同比增长39.55%至11.9 亿元。

点评：

业绩符合预期，烟标表现稳健，彩盒业务贡献业绩增量。从收入端看，主业烟标继续平稳增长，同比增长8.42%至27.8 亿元，彩盒业务同比增长87.31%至8.4 亿元，有力提振整体收入增速。从毛利率看，整体毛利率同比减少1.7pct 至41.9%，分产品看，烟标同比减少2.42pct至42.64%，彩盒业务规模效应释放，毛利率同比增加8.85pct 至32.37%。从盈利能看，期间费用率同比减少1.5pct 至14.5%(主要为管理费用率同比减少1.9pct 至6.6%)，综合来看，净利率同比增加0.5pct 至22%，表明新业务盈利能力稳步提升。

疫情对烟草消费冲击较小，酒包烟标扩产有望增厚业绩。烟草消费具备成瘾性，下游需求相对刚性，卷烟2020 年1-2 月产量同比增长4.4%，行业受疫情冲击较小，而劲嘉的烟标主业作为其配套品，订单有望保持平稳，叠加烟标自动化水平高，大幅降低因疫情导致员工到岗率下降的影响。2019 年12 月，参股子公司申仁包装拟开展扩产项目，改扩后产能为酒包15 万吨和烟标20 万箱。该扩产项目有利加深公司与茅台的合作，获取更多的茅台订单。同时助力公司在酒包领域的拓展和延伸，项目达产后将有效增厚公司业绩。

盈利预测与估值：考虑疫情对烟标主业及新业务的影响，下调2020年及2021 年业绩，并引入2022 年业绩，预计2020-2022 年EPS 为0.68、0.82、0.97 元，对应PE 分别为13.2X、11.0X、9.3X，给予“买入”评级。

风险提示：烟草行业需求下滑，新业务不及预期，疫情反复。