环旭电子(601231)拟购买资产预案点评-大象也想跳舞：整合欧洲EMS大厂 业务再出发

（原标题：环旭电子(601231)拟购买资产预案点评-大象也想跳舞：整合欧洲EMS大厂 业务再出发）

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2019-12-13

核心结论

事件：环旭电子拟以发行股份及现金为对价购买Financière AFG S.A.S.

(FAFG)100%股权。其中，环旭电子拟以发行股份为对价购买ASDI所持有的标的公司8,317,462股股份，换股交易完成后，将直接持有标的公司总股本的10.4%，ASDI将成为环旭电子的股东，预计将持有上市公司1.22%的股份；同时，环旭电子通过全资孙公司拟以现金约40,312.5万美元收购FAFG 89.6%股权。按照预估值，标的公司FAFG的预估值约为4.3-4.7亿美元，对应30.3-33.1亿元人民币，FAFG除持有Asteelflash Group S.A.

(飞旭电子)100%股权外，无实际经营业务。

整合欧洲第二大EMS厂商，秉承谨慎财务投资风格。拟收购公司持有欧洲第二大EMS公司飞旭电子100%股权，总部位于法国，亦是2018年全球排名23位的EMS厂商，根据专业调研机构MMI披露，飞旭电子2016-2018年营业收入分别实现7.4/8.5/10.0亿美元，复合增长率达到15%。现有交易对价对应标的公司2020年及2021年累计实现业绩9700-11750万美元，若2020年完成4600万美元利润测算，公司收购价格对应2020年PE仅9.3-10.2倍，低于A股同业2020年PE估值17.2倍。公司以高性价比收购EMS工厂是对现有货币资金灵活调配，而且过去公司约2/3毛利来自EMS业务，本次收购以丰富原有业务产品线为主，有望提振现有产能利用率，增厚经营效益。

投资建议：不考虑收购预案的情况下，我们预测公司2019-2021年营业收入分别为388.1/507.8/578.4亿元，EPS 0.63/0.78/0.97元。假设2020年全年并表，我们预测2019-2021年备考EPS为0.63/0.92/1.12元，同比增速15.6%/46.4%/22.6%，维持“买入”评级。

风险提示：海外业务整合不及预期、财务费用增加、SiP业务竞争加剧、金融资产公允价值变动亏损