科创板过会企业“满百” 改革乘数效应优化生态

（原标题：科创板过会企业“满百” 改革乘数效应优化生态）

上交所最新发布的第48次审议会议结果显示，同意华峰测控、成都先导首发上市申请。至此，科创板过会企业达到100家。目前，科创板运行至少呈现一二级价差趋向收敛、“试验田”经验推广有望提速等积极变化。专家称，科创板平稳运行激发了市场活力的“乘数效应”，改革经验的复制推广将加速促进资本市场生态优化。

市场化机制逐步显效

昊海生科、久日新材、容百科技等多只科创板个股近日破发引发关注。26日，浙商银行在主板上市首日盘中破发。分析人士指出，科创板市场化定价机制发挥效力的同时，将带动整个A股新股发行生态发生改变。

“近期科创板新股表现引发关注，板块正逐步向正常状态回归。”中金公司有关人士分析，一是科创板询价方式更为市场化；二是科创板近期发行节奏明显加快。涨幅较小或低于发行价的公司存在发行价较高、发行市盈率较高、发行规模较大、细分行业景气度较低、企业盈利能力一般、上市后业绩较发行前放缓或下滑等特征。目前，科创板新股申购收益预期有所下滑，科创板网下询价策略或生变。

中国人民银行25日发布了《中国金融稳定报告(2019)》指出，科创板及相关创新制度的推出，有利于丰富完善多层次资本市场体系，构建更具弹性的资本市场，提升资本市场服务实体经济的能力。其中，市场化的新股发行定价机制，有别于A股其他板块现行23倍市盈率的新股直接定价安排，有利于充分发挥机构投资者在新股价格发现中的作用。上市前5个交易日无涨跌幅限制，第6个交易日开始执行20%的涨跌幅限制等灵活高效的交易制度安排也促进市场价格发现机制的充分发挥。

“由一二级市场价差带来的新股在上市初期只涨不跌现象在科创板出现概率降低。未来在参与科创板投资中，无论是新股申购还是二级市场投资，均需注重科创板企业的基本面情况。”巨丰投 顾投资顾问总监郭一鸣认为，科创板打新溢价或进一步降低，将倒逼发行人与券商理性定价。

包容性强提升市场吸引力

包容性强是科创板一大特色，目前企业发行上市的五套标准均已有实践案例。业内人士指出，第一家同股不同权企业、非盈利、第一家港元面值的红筹企业等特殊公司成功过会，意味着科创板将制度包容性真正落到实处，A股市场发行生态日益优化。

“科创板设置包容性的上市条件等制度创新，均有助于服务具有成长潜力、具有高科技含量、符合国家战略方向的科创型企业。”中信建投证券资本市场部行政负责人、董事总经理陈友新表示，设立科创板并试点注册制是基于我国宏观经济、未来发展战略基础上提出来的增量改革，其重要性不亚于A股历史上的股权分置改革，带来的影响必然是深远的，不仅将实质性推动我国资本市场整体改革，更将有助于推动我国经济向高质量发展阶段的转变。

“试验田”经验有望加速推广

多家机构认为，科创板更富包容性的发行上市条件、更加市场化的新股发行定价机制、灵活高效的交易制度等制度创新，将形成可复制、可推广的经验，撬动资本市场生态优化。《报告》建议，建立科创板动态评估机制。在科创板试点注册制过程中，定期对相关制度安排进行动态评估。试点成熟一项推广一项；需要进一步改进的，尽快根据试点相关情况进行完善，形成可复制、可推广的经验。

分析人士指出，这意味着在制度创新方面，科创板的诸多“试验田”功能开始显现，并将在资本市场基础制度改革中加速复制推广。值得关注的是，注册制向创业板推广渐行渐近。

“创业板改革，以及新三板、主板的改革，均是继设立科创板后的重大资本市场改革举措。”中国银河证券首席经济学家刘锋认为，改革就是要通过充分发挥市场的基础性作用，构建“进口宽，监管严”的制度和执法体系，从而激发市场活力，提高市场信心，释放制度红利，助力中国经济转型升级，实现长久健康发展。

刘锋指出，创业板改革要做足“创”字。要充分发挥市场的基础性作用，坚持宽严相济的政策导向，是创业板改革的主要发力点。应当辩证地理解、准确地把握“稳中求进”要求中的“稳”和“进”的关系，找准有共性、有共识、有功效、对市场冲击不大的政策措施，应当“能办快办”，尽快实施。进一步降低上市门槛、简化上市流程、减少行政“把关”，更加全面地贯彻注册制改革。

此外，证监会“深改12条”提出，要补齐多层次资本市场体系短板，推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点。分析人士认为，以科创板试点注册制的增量改革为引领，多层次资本市场体系短板有望加速补齐，提升资源配置效率。“我国多层次资本市场需要基于优化资本资源配置进行结构优化和制度设计。目前包括主板、中小板、创业板、科创板、新三板、区域股权市场和券商柜台市场在内的多层次资本市场的大格局已确立。”南开大学金融发展研究院院长田利辉说。