税改大动作！全球风险资产集体大反攻 A股连涨两日

（原标题：税改大动作！全球风险资产集体大反攻 A股连涨两日）

A股收盘之后，市场迎来重磅利好：国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》。

10月9日晚间，美股全线高开，中概股开盘多数反弹，蔚来涨3%，阿里巴巴涨超2%。

虽连遇利空，但A股市场已连涨两日，妥妥地印证了国庆节后效应。可以说，对A股市场而言，最重要变量不是氛围，而是价格和位置。经过九月下半个月杀跌的A股市场价格和位置又回到了相对低位。此时，若无超预期利空，很难对A股市场构成较大威胁。节后的市场虽然涨幅不算太大，但市场人气犹在。

A股盘后，受到利好刺激A50期指和离岸人民币亦暴起。那么，接下来的A股市场会怎么走呢？

全球市场一扫阴霾

10月8日晚上，受各种利空因素影响，全球主要市场都出现大幅杀跌。然而，在10月9日A股盘后，市场突传重磅消息，令到全球风险资产全线上涨。

A50期指一度直接飙涨近1%后，呈震荡反弹走势。离岸人民币单日反弹近300点。欧美股市全线反弹。大宗商品亦全线上涨。美国国债收益率多数大涨，意味着国债处于下跌当中。

重磅利好支撑风险偏好

那么，究竟是什么原因支撑了市场的风险偏好呢？10月9日盘后，国内关于税改的新举措更可能是潜在的重磅利好。

据中国政府网消息，日前，国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》(以下简称《方案》)。

《方案》提出三个方面的政策措施：

一是保持增值税“五五分享”比例稳定。进一步稳定社会预期，引导各地因地制宜发展优势产业，鼓励地方在经济发展中培育和拓展税源，增强地方财政“造血”功能，营造主动有为、竞相发展、实干兴业的环境。

二是调整完善增值税留抵退税分担机制。建立增值税留抵退税长效机制，并保持中央与地方“五五”分担比例不变。为缓解部分地区留抵退税压力，增值税留抵退税地方分担的部分(50%)，由企业所在地全部负担(50%)调整为先负担15%，其余35%暂由企业所在地一并垫付，再由各地按上年增值税分享额占比均衡分担，垫付多于应分担的部分由中央财政按月向企业所在地省级财政调库。

三是后移消费税征收环节并稳步下划地方。按照健全地方税体系改革要求，在征管可控的前提下，将部分在生产(进口)环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。

据华泰证券李超团队分析，方案的总原则是增加地方级税收分成比重，虽然这是个开始，而且初期可能比重增加不大，但在减税降费和经济下行压力下，方向非常重要，预计地产财政收支压力未来可能会有所缓解。

自分税制改革后，地方政府与中央政府税收分成，地方政府的收入占比较低，形成了财权和事权的不匹配，这可能也为隐性债务问题、地方土地出让收入依赖过高以及房价过高等问题留下隐患。这次改革旨在扩大地方政府分成比重，并逐渐解决这些问题。预计未来的改革措施会进一步丰富和完善。

李超认为，解决地方和中央财权和事权不对等问题，还有关键一招是建立和完善地方税种体系。本次改革也提出，适时调整完善地方税税制，培育壮大地方税税源，将部分条件成熟的中央税种作为地方收入，增强地方应对更大规模减税降费的能力。目前环保税已经实行，未来预计会建立更多地方税种。

中泰证券杨畅认为，本次留底退税政策调整，通过中央承担部分退税额，降低地方负担，减少占用企业资金，这将推动企业进一步扩大支出，扩大再生产。留抵退税政策调整减轻地方负担，也会加剧地方分化。短期来看，留底退税压力越大的地区，往往是总部越多的地区、扩大支出和再生产积极性越强的区域。本次政策的调整，也将得到更多的好处。

杨畅表示，消费税会导致行业进一步分化。消费税品目较多，重点在于烟酒油。由于消费税品存在品牌控制力度的差异，消费税征收环节的转移，将导致行业出现进一步分化，在生产、经销、消费三个环节中，越强势的品牌，越有能力控制税收增加额度的环节分配。消费税政策调整也会增加地方收入，提高地方征收能力。

从整体来看，此次《方案》有利于引导地方发展摆脱原有收入来源单一的束缚，激励地方发展更为先进的产业，激发地方进一步搞活经济的动力。对于整个实体经济而言，是一次“随风潜入夜，润物细无声”般的改革，或将带来深远影响。

房地产板块会怎样？

其实，节后A股的格局令人意外，支撑节后市场的重要力量竟 然来自银行和地产两大板块。节后，房地产板块连涨两日。

房地产板块的强势的确让投资人有些意外。要知道，今年7月30日中央政治局会议提出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。这等于是给房地产定了一个调子。那么，究竟是什么原因导致房地产板块上涨呢？

原因一：9月30日，克而瑞发布19年9月房地产公司销售排行，中国恒大单月销售排名第一，实现销售金额830亿元，碧桂园、融创分别实现单月销售额710亿元、630亿元，排名第二三，前三门槛从去年同期530亿升至630亿。9月单月销售过百亿房企为30家，较去年同期多增9家。而在国庆期间，香 港内房股大涨。

原因二：近日有信托公司在市场上放风，四季度刚空出部分房地产通道额度，有需求的赶紧操作！据信托公司投资经理向券商中国记者透露，因为三季度基本没有新增项目，很多公司项目到期，就会有额度。信托公司现在可能是在抓空出来的额度，但要求四证齐全，30%自有出资，房地产二级开发资质。

原因三：9月30日，扬州市住房公积金管理中心出台了《关于恢复住房公积金贷款最高限额的通知》，通知主要内容有：住房公积金贷款最高限额从35万元恢复至50万元、单职工缴存住房公积金的最高限额从21万元恢复至30万元。这可能是一个重磅而积极的信号。

原因四：在国庆之前，市场一直流传着一条逻辑，那就是资源向龙头集中，龙头的盈利模式现在也多样化。大型房企可以借钱给小地产商，年化可高达20%，但需要小地产商抵押土地。如果还不上钱，土地将会被收归大型房企，两头都有利。近期保利等公司的确颇受外资看好。

招商证券表示，如果因为销量短期不错导致的alpha逻辑买入地产股，建议尽快止盈。这个建议的原因并非说房地产股票不会涨，而是因为后续销售若变差，持alpha好转逻辑的持仓者也会因为逻辑不兑现而卖出，如果这样还不如趁早兑现盈利，保住时间价值。早周期股票的择时逻辑不同于一般消费股。

杨畅表示，地方收支修复后，增强地方应对财政收支波动的能力。今年以来，地方财政压力相对较大，较多省市区出现了财政收入负增长，其中存在土地出让因素的影响。本次中央和地方收入划分，减轻了地方支出压力，增加了地方收入，地方财政压力能够减轻，有利于地方政府进一步坚持“房住不炒”，应对财政收支的波动，降低对房地产市场的依赖。

银行股能否继续支撑大市

银行指数也是连涨两天。

华泰证券表示，财政部拟规范银行“藏利润”，板块走势迎来提振。加大逆周期调节力度，建立资本补充长效机制提高资产投放能力，扩大金融对外开放促进市场化，多元政策利好有望带动估值继续修复。

天风证券认为，在今年前三季度成长股和消费股大幅上涨、估值已高之际，银行板块的高股息、低估值和业绩平稳，叠加财政部《金融企业财务规则》要求银行对超额计提拨备部分还原成未分配利润进行分配(将进一步提高股息率)，银行股19Q4或重获机构投资者青睐。

安信证券表示，银行资产质量依然稳健，估值有底。即便经济继续下行，考虑前期不良消化充分、认定趋严，以及近年信贷投向的结构调整，资产质量也不会显著恶化。股价对银行让利实体、基本面下行的预期已反应得较为充分。买入银行股相当于买入经济企稳的正向期权。并且明年一季度的逆周期调节加码是可以预见的。从配置和防御的角度来看有较高性价比。银行板块市净率处于低位，且年底面临估值切换；此外，银行与消费、科技等强势板块的涨跌幅和仓位差距逐渐拉大。

按安信证券统计，2010年以来，2011、2012、2014和2018年的四季度银行股较沪深300和创业板跑出了相对收益，而且强势表现大都持续到了次年1月。即便是四季度整体没有跑赢的年份，银行股在年底12月和次年1月的表现也会“否极泰来”。安信认为，银行股四季度跑出相对收益年份的经济运行、财政与货币政策、交易层面(估值、仓位)等背景原因，然后将今年三、四季度的情况与之做对比，发现还是有不少相似之处的。

成长股有没机会

在一个存量博弈的市场，往往呈现出跷跷板板效应。金融地产涨的时候，成长股一般机会不大。那么，接下来若金融地产熄火，成长股具备崛起的条件呢？

从技术层面来看，9日创业板的确走出来了短期底部形态，其30分钟K线已经走出了底背离。这意味着市场有技术上的反弹需求。

接下来就要取决于估值的先决条件：资金价格。对资金价格最为敏感的还是国债。近期，中国10年期国债收益率处于持续下行走势当中。这意味着，9月下半个月以来市场的资金压力有所缓解，有利于成长股估值的提升。

第三就是情绪问题，不出意外的话，自主可控将是市场近期关注的一个焦点，而自主可控的主要构成就是成长股。9日市场上的芯片概念股就是一个例证。若外围市场情绪转暖，贸易局势缓和，市场情绪可能继续向好，这也有利于成长股的进一步演绎。

A股能否持续反弹

从盘面来看，市场的做多气氛暖了很多，大盘的结构和轮动亦足够良性。然而，这也并不意味着大盘没有缺陷。

首先，成交量仍显不足，存量博弈的特征十分明显。大盘后续反弹的决定性变量是“补量”。这个量并不需要太大，但不能维持缩量反弹走势。

其次，外资出现净卖出的情况。9日北向资金全天净流出22.16亿元，其中沪股通净流出近20亿元。虽然，这并不意味着外资净流入的趋势已经逆转，但从净买入的金额来看，流入的速度在趋缓。

第三，产业资本的主要方向依然是净减持。数据统计显示，9月产业资本在二级市场净减持393.1亿元，环比大增72%，高出2月份的351亿元的和7月份的315亿元。9月产业资本的日均减持金额达到19.65亿元。另外，来自天风证券的研究亦显示，产业资本继续减持。

从技术和事件驱动两个角度来判断，A股市场目前仍有进一步反弹的空间和条件，只是多头行情能持续多久，还要取决于上述变量的变化。若持续有增量资金进场，成交量温和放大，板块持续良性轮动，市场方能走得更远。