少部分头部公司可能贡献大部分涨幅与打新收益 公募差异化打新科创板

（原标题：少部分头部公司可能贡献大部分涨幅与打新收益 公募差异化打新科创板）

随着科创板开市时间临近，市场对公募基金打新的预期也逐渐明晰。从当前券商和公募的模型测算来看，基金打新的预期年化收益率(下称“收益率”)在2.5%左右。但考虑到科创板交易制度等方面的特殊性，市场人士指出，科创板的初期涨幅可能会出现一定分化，少部分头部公司可能贡献大部分涨幅与打新收益。因此，投资者要根据基金打新策略进行产品选择，并对打新的“风险-收益”有合理预期。目前，已有公募推出差异化的打新策略。

预期收益率基本一致

光大证券金融工程研究团队日前发布多元线性回归模型结果显示，在中性假设(整体相比可比公司溢价20%)下，预计科创板首批25只新股的平均涨幅为29%，涨幅区间为14%-53%。同时，基于25只新股的网下询价明细，该模型认为，从上市初期(3日内)累计预期收益来看，偏股型基金和混合型基金的预期收益率分别可达2.28%和2.42%。

公募方面，其打新预测结果与上述模型基本接近。某中大型公募内部人士给中国证券报记者提供的打新资料显示，在50%平均涨幅的假设前提下，若科创板的IPO规模为400亿元(科创板首批上市企业实际募资总额为370.18亿元)，则公募基金的打新收益为2.72%。同时，另一小型公募的打新测算数据显示，假设科创板2019年募集750亿元，在对应涨幅50%-100%假设前提下，3亿元规模基金的打新收益率区间为5.06%-10.11%。

深圳某公募投研人士胡杨(化名)表示，目前各家机构的打新收益率测算差别不大，主要是情景假设有所不同，但结果基本符合显著性检验，可作为一种投资参考。

“科创板打新相当于股票配置收益外的低风险额外收益，在市场赚钱机会相对有限情况下，这是权益类基金的一大获利点。”诺亚财富旗下的诺亚研究工作坊二级市场研究员褚志朋表示，公募打新的核心在于专业定价能力。在获配额度一定的情况下，基金的底仓规模越小，打新收益率会越高。前海联合基金研究总监王静表示：“我们测算下来，规模3亿元左右的基金是打新策略下的较优规模。”

打新策略成收益关键

整体样本的收益测算虽具备一定投资参考，但单只基金的打新收益，则要结合具体的打新策略进行分析。

胡杨指出，科创板打新并不一定是无风险收益，其投资价值要依靠市场化判断。王静表示，科创板公司的初期涨幅或出现分化，有可能是少部分的头部公司贡献了大部分涨幅。她梳理了160多只中概股上市至今的区间表现，发现中概股的初期整体涨幅大约为25%，但前10%的公司贡献了所有涨幅的50%，前20%的公司基本贡献了涨幅的80%。“拉长时间看，历经初期涨幅后，具有较好基本面的公司有望走出长牛，基本面不佳的公司甚至会破发。”

“科创板企业大多处于成长期，企业的增速弹性会比较大。”褚志朋表示，企业业绩的高弹性会影响估值波动，而业绩和估值的波动也会影响股价涨幅。另外，科创板企业主要属于创新成长型，其商业模式、盈利、风险和业绩波动特征较为相似，难以通过分散投资来降低风险。

因此，“科创板打新不再是无风险收益，对公募来说，这是挑战更是机遇。”王静表示，考虑到涨幅分化，在打新中签情况差别不大情况下，基金打新收益的高低，与上市后投资策略有着密切关系。“如果投研工作做得扎实，能找到少部分的未来核心资产，不仅可以享受到打新收益，还有机会获取长期可观的投资收益。”

要形成合理预期

虽然预期年化收益率并不是很高，但对部分投资者来说，科创板打新基金仍是一条合适的投资路径。景顺长城基金认为，三季度市场将面临科创板开市的关键时间点，流动性的释放和风险偏好的改善是大概率事件。“科创板实行注册制并市场化发行定价，为投资者提供了分享高科技公司成长红利的机会。”

中国证券报记者获悉，为提升打新收益，上述中大型公募已推出“公募+专户对冲”的打新方案。资料显示，该方案通过在专户层面进行股指期货对冲，以覆盖公募底仓的风险。根据该方案测算，若600亿元的IPO规模涨幅100%，该方案的打新收益约为7%。

王静表示，投资者要对科创板投资的“风险-收益”有个合理预期。除了对科创板的特殊性有一定认识外，最重要的是要根据具体基金产品的风险收益特征与个人的风险偏好进行合理匹配，去获得可承受风险等级下的最大化收益。