告别亏损10.9亿的2018 华谊兄弟能否在2019夺回高地？

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华谊兄弟（个股资料 操作策略 股票诊断）

近几日，多家影视上市公司发布2018年度业绩报告。受2018年整体经济下行、政策收紧和影视寒冬等因素影响，多家公司业绩处于亏损状态。根据已出公告，华录百纳、文投控股、光线传媒和华谊兄弟四家的扣非净利润分别为-18.47亿元、-7.31亿元、-2.85亿元和-10.93亿元。

不过，尽管2018年中国影视行业发展经历着短暂阵痛期，但毫无疑问，随着中国消费者人均收入以及消费力的不断崛起，多年来高速增长的影视业依然具有较大成长空间。这几乎是国内外市场的共识，尤其对具备优秀制作能力的影视公司来说，不管是电影、电视剧，还是网络剧、短视频等各种形式都有很大市场潜力。从这个意义上观察，以华谊兄弟为代表的具有内容创作优势的影视公司，是最好的样板也更具研究价值。

2018年：行业艰难商誉减值集中爆发

回顾整个2018年中国影视行业所经历的一系列风波，影视行业市场欠佳与影视政策监管从严，尤其后者是任何从业者所无法预料的。

根据艺恩数据显示，截止2018年12月31日，2018年全国院线总票房为606.51亿元，同比增长8.63%。若将包含的41.12亿元服务费剔除，总票房收入为565.39亿元，同比增长7.8%。电影产业发展十余年来，2018年是继2016年电影票房增速3.7%后再次落至个位数的涨幅。

当行业面临短暂性调整的同时，华谊兄弟的基本面不佳既是正常，又是不可避免。华谊兄弟针对主营业绩欠佳给出了两个原因：一是2018年上映的《狄仁杰之四大天王》、《云南虫谷》等主要影片票房未达预期；二是公司商誉减值造成大幅亏损。

年报披露，截止2018年末，华谊兄弟的商誉总额为20.96亿元，同比减少31.20%，占总资产比例为11.37%。去年受整体经济形势、政策收紧和影视寒冬等因素影响，商誉减值已成为行业面临的共同问题。根据目前已经披露财报的20多家影视公司数据显示，业绩亏损无一例外都有来自于商誉减值的因素。

众所周知，商誉升值还是减值，本质上都是市场估值。商誉因市场相信被并购公司能在未来获取超额利润(即超过行业平均盈利水平的利润)产生，当行业环境恶化、被并购公司难以达到预期盈利水平，计提商誉减值准备在所难免。

据统计数据显示，2015年-2018年国内文化传媒行业分别发生并购79起、86起、160起和169起，披露总金额已达1195亿元！不少影视公司因此背负了巨额商誉。

因此，短暂的商誉减值，不仅仅对华谊兄弟是波动性因素，对于全行业来说亦是如此。而随着行业回暖以及公司业绩企稳，商誉问题的影响也会自然消失。

2019年：坚持内容优势 《八佰》《伟大的愿望》上映将扭转局势

换句话说，所有的公司都会不可避免经历市场下滑的压力，至关重要的是，公司能否练好内功扭转局面？公司历年来的发展态势如何，是否有可持续的动能？

华谊兄弟以实际动作证明了自己具备这样的能力。年报显示，华谊兄弟2019年参与了多部电影及影视剧的投资制作，战争巨制《八佰》已定档7月5日，田羽生执导的喜剧电影《伟大的愿望》也确定于8月9日上映，《侍神令》已杀青进入后期制作阶段；陆川导演的《两万里计划》已开机拍摄，都有望在2019年年内陆续上映。此外，华谊兄弟与其他导演合作的多部影片也都陆续进入筹备阶段。

另外，管虎导演十年磨一剑的作品《八佰》，对华谊兄弟来说非常关键。《八佰》讲述了1937年10月的淞沪会战中，524团1营独守孤楼与日军苦战四天四夜的故事。作为亚洲首部全程数码IMAX电影，《八佰》带观众走近历史的同时也将带来全新观影体验，可谓承载了华谊兄弟打一场“翻身仗”的重大希望。

回顾以往的成绩，华谊兄弟的市场表现有口皆碑。以2017年为例，在华谊兄弟参与的影片中，共有3部电影票房收入过10亿元，6部影片票房过亿元。2018年，华谊兄弟参与投资的影片《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围第71届戛纳国际电影节主竞赛单元，是中国艺术电影走出去的重要代表作品；影片《小偷家族》荣获第76届金球奖最佳外语片提名；《茉莉的牌局》先后获得第75届金球奖两项提名和第90届奥斯卡金像奖最佳改编剧本提名，这也是中国电影公司出品的电影首次入围奥斯卡剧本类奖项。

除此之外，在20多年的发展历程中，华谊兄弟产出了一大批如《可可西里》、《集结号》、《唐山大地震》、《老炮儿》、《我不是潘金莲》、《罗曼蒂克消亡史》、《芳华》等经典电影作品。截止目前，华谊兄弟已产出了一百余部电影，总票房超过200亿元。所以，从华谊兄弟多年的成长来看，丰富的制作经验和优质内容的持续产出能力，这是其他公司无可替代的核心优势。

多维度布局文旅产业开发、运营双线并行

内容是基础，如何实现优质IP的可变现能力也是公司长远发展的关键。华谊兄弟自2011年开始布局实景娱乐领域，目前其已在多个重要旅游城市完成项目布局，并有多个项目已落地开业。公告显示，华谊兄弟今年还将有2-3个项目陆续建成开放。

华谊兄弟电影世界(苏州)自去年7月正式开园，华谊兄弟电影小镇(长沙)也于去年12月全面对外开放，项目开业以来都获得市场及消费者良好反响。2018年国庆期间，华谊兄弟电影世界(苏州)、观澜湖华谊冯小刚电影公社和华谊兄弟(长沙)电影小镇三地项目集体亮相，七天游客总数达到30万人次；2019年春节期间，三地七天游客量约达35万人次。可见华谊兄弟布局文旅市场的可行性和先发优势已得到市场验证。

根据中国游协的研究报告数据显示，目前中国主题公园游客总量已达到近1.9亿人次。到2020年，预计游客量将达到2.3亿。基于2017年的14亿人口，中国主题公园人均访问量为0.13，预计到2020年将增加到0.16。该研究报告预计，美国主题公园现今人均访问量达0.65，为中国2020年水平的4倍，预示着中国主题公园行业仍有持续增长的空间。

根据华谊兄弟目前在实景领域的布局，已经可以看出，华谊兄弟具备打造一个“中国版迪士尼”的潜力，以影视IP为基础的文旅项目，这也恰恰是中国旅游休闲市场最为稀缺的产品和内容。本身具备影视文化输出能力的华谊兄弟，未来或将成为这一领域的最佳创作者与运营商。当然客观来说，要完实现这一目标，没有捷径，只有持续地创新项目与运营模式，全球惯例亦是如此。

近700亿票房体量行业复苏在即

在度过了2018年的冬天之后，2019年行业复苏以及内容质量的持续提升必然是大概率事件。有不少证券机构发表评论，应乐观看待行业发展。

东方证券认为，2019年是进口片大年，二季度整体票房增速有望回暖，维持今年全年票房增速5%-10%的判断。

中泰证券认为，虽然影视行业短期资金仍有部分压力，但市场对于精品内容的需求不曾减少，本轮行业洗牌以后，具有精品内容生产力的公司有望脱颖而出。

恒大研究院则预测，预计2019年全国票房收入610-690亿元，同比增长0%-13%。高线城市观影人次饱和，低线城市观影需求靠返乡人群拉动，尾部二线城市或是票房增长主力。中国人均观影次数仅1.3次，与发达国家相比仍有较大增长潜力。短视频和视频网站削弱低质量和低口碑影片吸引力，但爆款电影仍会吸引观众走进影院。

随着行业复苏并重新步入正轨，坚持内容为王，具有优秀项目储备和完善产业链的公司将在大浪淘沙之后生存下来，迎来新的发展机遇。华谊兄弟即是如此。