股东频减持疑似出逃 博天环境现金流恶化

（原标题：股东频减持疑似出逃 博天环境现金流恶化毛利率降低）

博天环境（个股资料 操作策略 股票诊断）

股东频频清仓减持疑似竞相出逃，博天环境现金流恶化毛利率不断降低

“违规减持、纾困减持、高位减持……不过半年多时间，博天环境股东演绎了各种”花式减持“秀，背后是开始恶化的财务指标”

博天环境第七大股东京都汇能终于等来了新的机会。2018年3月至9月，这名股东曾多次减持计划清仓，甚至不惜违规减持，这一行为引来舆论谴责后，清仓计划只得告一段落。直到2019年A股企稳上升，京都汇能得以如愿以偿，抛出了新的减持计划。

另三名早已榜上有名的股东或许也正跃跃欲试。2018年11月，博天环境刚获得纾困资金，股东国投创新、上海复星创富和平潭鑫发汇泽就宣布清仓，减持总比例占总股本约三成；监管层为此火速问询，三名股东只得将清仓计划延期半年。

根据相关公开资料，博天环境负债率常年位居环保行业倒数第一，经营现金净额也在倒数第一到第三之间徘徊，同时其毛利率也在不断下滑。

花式减持

京都汇能的清仓之路不太顺遂。3月1日晚，博天环境发布公告，京都汇能计划自3月7日至6月4日内减持公司股份不超过803.14万股，即不超过公司总股本的2%，目前京都汇能持股比例4.12%。

这名股东曾在2018年2月23日宣布将在半年内减持不超过2400万股，彼时京都汇能持股数为2415万股。于是在这以后的半年内，京都汇能累计减持685万股，但在2018年9月18日，其违规减持75万股未按要求事先披露，而其持股比例已低于5%，引来舆论与监管的双重谴责。

尽管上市公司给出了道歉说明，表示“股东对减持规定理解不到位”，但京都汇能清仓计划依然不了了之。而本次减持完成后，京都汇能持股数将降至2.12%，不再受减持新规束缚，该股东将如愿套现离场。

清仓之路同样坎坷的，还有第二、三、四股东国投创新、上海复星创富和平潭鑫发汇泽。2018年11月，三名股东的减持计划曾让博天环境一夜爆红，上市公司被打上“一边纾困一边减持”的标签。据测算，三名股东持股总比例接近总股本的1/3，对应当天股价拟减持的总市值达到了23亿元。

宣布清仓后，上交所立即下发问询函，要求博天环境披露资金的来源和减持的具体安排。公司在回复函中否认了“借纾困套现”的说法，称当时获得的1亿元信贷来源于此前的综合授信，并表示国投创新、复星创富和平潭鑫发汇泽三家股东均承诺在6个月内不在二级市场通过集中竞价和大宗交易实施减持。相较之前的减持计划，新方案默认了股东可以通过协议转让的方式减持，并且保留了6个月后在二级市场清仓的可能，而如今距离股东承诺的截至日期仅两个多月。

庞大的套现压力下，博天环境如何保证股价不被重挫？股东纷纷逃离，冒着违规的风险减持，是否代表着上市公司未来前景堪忧？3月4日上午，《投资者网》致电博天环境，并向公司董秘刘世博、证券事务代表王磊发去调研函，其仅在电话中表示将查看邮件，截至到3月5日18时，对方仍未做出回复。

业绩堪忧

值得一提的是，第七股东抛出减持公告的次日，博天环境并未像此前宣布清仓一般遭受重创。3月4日，公司仅轻微下跌0.19%，报收20.93元/股，仍有84亿元市值。

据测算，国投创新、复星创富、平潭鑫发汇泽对应的持股成本分别不足0.7元、3.9元、1.45元，以清仓计划抛出时的收盘价计算，最高投资回报可达26倍。

投资变现无可厚非，但频频上演“花式减持”背后似乎暗示了博天环境未来堪忧。财报显示，2018年前三季度，公司营收29.2亿元，同比增长92.35%；归母净利润为1.59亿元，在环保行业33家上市公司中排名18位。

表面看来，博天环境营收可观，位于行业中游，但其现金流及负债却暴露了公司依赖快速扩张的弊病。2015年至2017年，公司经营活动现金流量净额在环保行业中位列倒数，分别为-4.39亿元、-4.88亿元、-4.65亿元。

即便2018年三季度才有所好转，经营现金流量净额仍有-8064万元。同时，博天环境的毛利率在不断降低，从2015年的26.19%一路下降到了2018年三季度的19.31%，同样在行业内排名倒数。

对此，有市场分析人士认为，博天环境收入主要源于PPP投资类项目，对资金需求高，需要大量项目生产“补血”，但这类生产耗资不菲且周期较长，而公司融资渠道有限，负债率居高不下，造成了恶性循环。

梳理发现，博天环境上市后没有进行过定增融资，其资金大多为自筹或通过贷款获得。为了帮助上市公司缓解现金流压力，博天环境控股股东汇金聚合此前已质押了手中98.88%的股权。

在此背景下，博天环境资产负债率常年名列行业前茅，2016年至2018年前三季度，分别达到74.33%、78.01%、79.32%。2018年三季报显示，公司总负债有81.91亿元，其中一年内到期的非流动负债由2017年同期的1.55亿元上升到3.5亿元，代表偿债能力的流动比率与速动比率分别为0.76、0.58，远低于正常值。