悲观预期必将修正 优质资产终会引领风潮

突如其来的海外市场动荡，打乱了A股9月下旬发动的上行攻势。在“过山车”似的走势背后，当下A股市场对利空的敏感暴露无遗，本质上这是经济悲观预期作祟。国际经济金融形势变得更加错综复杂，然而经过今年以来的逐步调整，A股对潜在风险的反映已经比较充分。悲观的尽头是希望，优质资产在超跌之后，终将迎来修复契机。

经济景气及增长预期的变化构成今年人民币资产价格波动的主线。今年以来，中国经济延续总体平稳、稳中向好的发展态势，但外部环境发生了明显变化，经济基本面下行压力重新受到市场关注。

投资者情绪波动则进一步放大了金融市场波动。最近在基本面无明显变化的情况下，美债与美股下跌形成风险外溢。美股走势历来是美国经济的“晴雨表”，最近美股出现较快调整，引起了对美国经济已至“繁荣顶点”的担忧。无独有偶，IMF刚刚下调对全球经济增长的预期。当那些本就对经济前景缺乏信心的投资者，看到全球经济增长面临的新变数，其心态变化可想而知，对风险资产的规避意愿上升是最直观的反应。

然而，悲观的尽头是希望。对基本面预期越悲观，出现“预期差”的概率就越大；资产估值下杀越充分，安全边际和修复空间就越可观。

试想，如果全球经济再次走弱，风险最大的是哪类资产？显然是那些对经济过于乐观的资产，而不会是那些本已经充分甚至过度反映了潜在风险的资产。人民币资产显然属于后者。

从本质上来说，资产价格的风险和机会都来源于估值与价值的不匹配。今年以来，A股确实表现不佳，但跌多了，风险就小了；跌得越多，就越安全，未来反弹的空间就越大。经过今年以来调整，A股估值压力得到充分释放，与价值的不匹配逐步得到修正。如果经济和企业盈利实际变化要好于预期，机会就将酝酿。

当前，中国经济保持着稳健运行势头，基本面韧性超出预期。随着宏观政策微调放松，信用紧缩局面开始缓解，投资下行态势有望得到扭转，经济增长继续保持在目标区间的概率提升，市场对经济的悲观预期终将修正。

进一步来看，人民币汇率的相对坚挺及中国债券的受欢迎程度，已充分表明当下人民币资产具有吸引力。今年以来，人民币对美元虽有所贬值，但幅度在新兴市场货币中仍属较低水平；人民币虽有所贬值，但贬值预期并没有显著上升，资本外流现象没有明显加重。这些都源于市场对中国经济前景充满信心。

在人民币汇率有所贬值的背景下，境外机构持续买入人民币债券，更能说明问题。中债登日前发布的统计月报显示，截至9月末，境外机构在该公司的债券托管量达14423亿元，在继续刷新历史纪录的同时，环比上月末增加302亿元，为连续第19个月增加。

值得一提的是，本周财政部先后在香港成功发行了50亿元人民币国债和30亿美元主权债券。其中，美元债券发行仍采取无债项评级方式，规模达到30亿美元，创历史新高。在国际经济金融形势更加复杂的背景下，此次30亿美元主权债券成功发行，彰显国际投资者对中国经济持续向好、长期健康发展的坚定信心。

情绪的平复需要时间，市场下跌可能存在某种惯性，但是，市场过度悲观的预期，终将被具备韧性的基本面证伪。优质资产在超跌之后，终将迎来修复契机。