又一外资机构力挺 瑞银资管:目前是中长期投资较好切入点

A股市场的国际化之路越走越稳。

9月26日，国际指数公司MSCI宣布，将分两个阶段，把MSCI中国A股大盘指数的纳入因子从5%提高至自由流通调整后市值的20%。紧接着的9月27日，富时罗素(FTSE Russell)宣布，将A股纳入其全球股票指数体系，分类为次级新兴市场，2019年6月开始生效。

证监会副主席方星海在出席富时罗素2018年中国A股评估结果新闻发布会暨研讨会时指出，今年以来，外资净流入A股总体规模达2300亿元，这集中反映了境外投资者对中国经济基础宽厚、运行平稳、风险防控及时有力等优势长期看好，对中国经济新旧动能加快转换，质量持续提升，资本市场稳定发展等前景充满信心。

A股纳入国际指数，对市场将会带来怎样的影响？传说中的“外资底”能否如期而至？目前的A股投资方向在哪里？瑞银资产管理中国股票主管施斌就这些市场热议的焦点问题进行了解答。

施斌认为，A股在MSCI指数中权重提高，以及纳入富时罗素指数体系，将增加外资对A股的主动型投资，事实上，目前境外投资者对A股的兴趣已经越来越高。

不过，他也坦言，所谓的“外资底”并不现实。因为市场并非单纯由资金托底，长远来看还是由公司创造的价值决定。

尽管股市年内表现不佳，但施斌表示自己并不悲观，相对于国内投资者较短线的谨慎情绪，境外投资者更加乐观，因为从长远来看，A股目前估值水平较低，是较好的切入时点。

施斌透露，自己最看好的板块是消费、医疗和互联网。尤其是在不确定性高的环境下，投资更应该向高质量的公司集中。

券商中国精选9大问答

券商中国记者：MSCI宣布未来两年里要提高A股的权重，同时，A股也获得纳入富时罗素指数体系，你预计这两个举措在明年陆续实施以后会给A股带来怎样的影响？主要体现在哪些方面？

施斌：实际上更多的是对主动(投资)市场的影响。我相信外国投资者已经不能完全忽略A股的市场。实际上，我们也看到，A股纳入MSCI之后，投资者的兴趣已经比以前上升了很多。主动型投资实际上兴趣越来越大，毕竟在它的基准里包含着这个指数，所以我们看到外国的投资者实际上都在考虑怎么样进入A股，是通过ETF还是通过主动管理产品进入。

目前来看大部分投资者更愿意走主动管理这条路，确实，中国的基金过去十几、二十几年指数和基准比，超额收益还是非常明显的。所以我们看到兴趣越来越高，加入的比例越大，相信兴趣会更大。

券商中国记者：有人期望外资机构托底，对此，你怎么看？

施斌：我认为这种思路不现实，他认为市场只要有资金进去就好。看得长远不是这样的，关键要看公司怎么样，能否为投资者创造价值。一个好的市场肯定有一批比较好的公司做支撑，如果市场里的公司都不给投资者或者社会创造价值的话，再多资金投进去，市场表现也不会好。

外资投A股不是做慈善，是要获取回报，从外资的角度来讲，无论是从PE估值的角度还是ROE净资产收益率的角度，他觉得有价值才会加大投资。所以纯粹指望资金把市场托起来都是非常短期的看法。

券商中国记者：此前MSCI宣布纳入A股以后，很多外资比较青睐的股票涨了很多，现在股价跌下去一些，富时又宣布纳入A股，你怎么看股价的这个变化？

施斌：外资实际上占A股的资金比例还是很小的，现在算的话占市值大概2%、3%左右，资金量不足以改变整个市场的结构和性质。他非常集中在质地很高的公司，比如茅台，外资占的比例24%。他会有选择，你要看他怎么选，这样的话对公司的股价可能有一定的影响，因为是非常集中地持有。

这里大家会有个误区，觉得只要有足够的钱，市场一定涨。这是不对的。一个公司有买的人，肯定有卖的人。一个公司的股价为什么涨？和买、卖的人没什么太大的关系，而是和公司本身的业绩高度相关。

假设茅台业绩不增长的话，我估计外资不可能买24%的茅台。很多投资者这方面还是有误区，这还是一个很短期的看法。为什么茅台持续涨？这和本身的业绩有关系，茅台前几年大部分投资者都是本地投资者，所以短期有一定关系，长期要看自己本身的业绩怎么样。

券商中国记者：今年以来，市场有一波比较大的调整，我们观察到外资对中国市场的兴趣还是很高的，但是内资交流下来挺悲观的，你怎么看？

施斌：我觉得还是考虑的时间段不太一样。外资看得更长远，原来都是在中国市场低配，而且外资大部分是机构投资者，相对来说比较理性，所以实际上他要寻找一个比较好的切入点。

这个市场一调整，估值跟其他市场相比又下降很多，他们觉得更长远的时间段来看是一个比较好的切入点。国内投资者可能更多从短期绝对收益的角度考虑问题，觉得可能因为经济下滑和外部因素，短期市场不会太好，所以相对来说更加悲观一点。

实际上，我们最近一直在跟各种各样的投资者在谈，跟他们解释现在市场大概是怎样的情况，他们不会因为市场差而盲目进来，要保证市场没有发生很大的问题，估值便宜，这个角度讲，现在他们觉得是比较好的切入点。

券商中国记者：你对国内被动投资的前景怎么看？

施斌：目前主动管理要好，因为A股市场相对来说，经济度和有效性相对差，这个角度来讲基准也不是很有效。所以，按照基准去投的话，还不如精选个股、公司投的效果会更好。从这个角度讲，在目前阶段，主动式管理还是会给投资者带来很大的超额收益。历史上也得到了证明，基金公司的表现比整个大市好很多。

目前来看，主动管理能够获取超额收益。从长远来看，市场越来越机构化，越来越成熟，整个市场的有效性越来越提高，相对来讲，主动管理获取的超额收益难度会加大，真正优秀的基金经理还是会产生超额收益。但是，作为整个基金行业获取超额收益的难度越来越大，那个时候可能选择这种指数投资或者被动投资的话，相对来说更合理一点，我觉得现在还没到那个时候。

券商中国记者：你觉得现在A股的风险点在哪里？国内市场情绪悲观，很多是因为对于宏观经济比较悲观，你对宏观经济怎么看？

施斌：A股市场很多东西都很有吸引力，我们并不觉得风险很大。真正的风险来自于政策面的一些事物。我看最近的政策，其实都非常正面。比如社保的总量要控制，长期税率下降，又降关税，我觉得这些举措实际上都是非常正面的，所以这些举措和最近市场反弹有很大的关系。

对宏观经济我们不是太悲观。我觉得可能还是要加大力度或者是把很多东西实施下来，这样的话，对于市场信心可能提振作用更强。

券商中国记者：大家担心贸易战和去杠杆可能把A股的盈利增速拖下来，大家比较担心这点，你预计A股的盈利增速会不会降低？

施斌：我觉得市场调整了很多，但目前经济整体状况还不错，市场肯定会受预期驱动的。大家觉得贸易战、降杠杆会给上市公司盈利带来很多压力，所以很大一部分的担心实际上已经反映在股价上。如果实际情况不像大家想象那么差，即使盈利会下降，市场也不一定下跌，关键看预期和现实之间相比较是怎样的状况。

目前，政府做了一系列的措施去抵消贸易战影响，降杠杆的步骤有了一定的调整。这个角度来讲，即使有些压力——我倒不觉得市场持续会有很大的压力，预期已经得到了一定的调整，原来预期一直往下，现在感觉这个预期会有一定的调整。所以这几天市场的反弹实际上我觉得是比较明显的信号，就是大家预期不像以前几个周那么悲观。最终还是要看这些公司是不是能够达到市场的预期，我觉得，现在整体的市场预期都不是很高或者相对来说偏悲观一点。

券商中国记者：在行业方面，你看好哪几个？

施斌：我们还是长期看好消费、医疗、互联网。这些行业还在经历最大的变化，有变化才有比较大的机会。这些行业渗透率比较低，应该完全没有到达顶峰的水平，从这个角度来讲，我们还是觉得这些行业应该更有机会。

今年经济变化也比较大，一些行业的监管变化也大，这些行业虽然长远发展没有受太大影响，但由于一些政策变化导致整个行业也有一定压力——因为有了一些不确定性。我们还是相信真正优秀的公司，如果所处的整个环境较好，将会表现得比较好。即使环境不好，也会比竞争对手表现得相对好一些。总之，在不确定环境下，更应该向高质量公司集中。