去香港IPO 费用比A股高一倍多 新股破发率超67%

港股和A股有何不同?香港上市和A股上市有何差异?

近期，IPO审核仍然保持较低的过会率，甚至有些企业未及上会就主动放弃，撤回申请或取消审核。

数据显示，截至5月24日，大发审委共审核189家企业，其中有104家顺利过会，过会率为55.03%。相较前发审委审核下2017年83%的过会率，企业过会成功率大幅下降。

与此同时，不少企业将目光转向了港股市场。

除了海底捞、小米集团等明星企业向联交所递交招股说明书，还有更多企业传出了赴港上市的传闻。

港股和A股有何不同?香港上市和A股上市有何差异?IPO日报从上市门槛、审核方式、所需时间、中介费用等多方面分析了两者之间的差异。

“门槛”差异

两地交易所主板都要求企业具备至少3个会计年度的营业记录。

不过，港股和A股主板对企业净利润的要求不同。

联交所主板要求，申请企业最近一年的股东应占盈利不得低于2000万港元(折合人民币约1624.23万元)，且前两年累计的股东应占盈利不得低于3000万港元(折合人民币2436.34万元)，由此，三年股东应占盈利合计要大于5000万港元(折合人民币4060.57万元)。

而上交所要求，申请企业最近3年累计净利润大于3000万元，“理论上”数值略低于港股的要求。另外，深交所中小板要求，申请上市累计净利润也要达到3000万元。

而在近期的实务中，传闻中的窗口指导意见显示，申请主板的企业累计3年净利润一般要达到1.5亿元，或最近一年净利润达到8000万元，中小板类同于主板。

数据显示，截至5月21日晚间，2018年联交所新增上市公司83家，其中登陆主板的有38家，值得注意的是，部分企业连续亏损，也能成功上市。

从IPO审核情况来看，A股IPO企业要达到更高的净利润标准。

值得一提的，前文联交所主板上市规则中的盈利要求，只是备选项之一，如果不符合这个条件，满足市值/收益/现金流等其他条件，也能成功登陆联交所主板。

联交所主板上市规则显示，如果企业上市时市值不小于20亿港元(折合约16.22亿元人民币)，和最近一个会计年度的收益不小于5亿港元(折合约4.06亿元人民币)，且前3个会计年度的现金流入合计不小于1亿港元(折合约8112.40万元人民币)，也是可以考虑上市的。

另外，如果企业上市时市值不小于40亿港元(折合约32.45亿元人民币)，则可以不具备上述现金流的条件。

相较于港股，A股则有所不同。数据显示，截至5月21日晚间，2018年A股没有一家上市企业在2015年至2017年的归母净利润为负。换句话说，目前未盈利企业难以登陆A股。

联交所也有创业板，相较于深交所创业板的上市条件也并不相同。

深交所创业板的条件包含最近两年连续盈利，且最近两年净利润累计不少于1000万元;或者最近一年营业收入不少于5000万元。

而在近期的实务中，传闻中的窗口指导意见显示，申请创业板的企业累计3年净利润一般要达到1亿元，或最近一年净利润达到5000万元。

而联交所的创业板，对净利润或营业收入并无规定，但是要求在刊发上市文件前存在两个财政年度从经营业务所得的净现金流入总额必须不小于3000万港元(折合约2432.85万元人民币)。

另外，目前联交所容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市。

不得不提的是，除了业绩要求，A股上市规则中还有对企业合规性、内控有效性、会计基础规范性方面的要求，同时暂不允许红筹模式和同股不同权架构的公司上市。

一位知名经济学教授对记者表示，“同股不同权架构会导致很多股东之间是不平等的，而我们证券市场(A股)运作的基础，就是同股同权，同利同价。如果股东持有的股份与权利不匹配，可能会动摇证券市场的基础，且而监管的难度上升了。”

港股目前允许红筹模式和拥有不同投票权架构的公司上市。

审核方式的差异

众所周知，A股实行审核制，港股实行注册制。

说到IPO，企业登陆A股少不了要过发审委那一关，而港股同样也有审核人员。

联交所董事会根据上市提名委员会的提名，委任上市委员会的成员。联交所创业板及主板上市委员会共有28名成员。

在我国香港地区，证交所同时拥有发行与上市审核权。联交所上市委员会可随时就“本交易所的上市规则”所涉及的或因该等规则而产生的任何事宜进行聆讯，并可要求适当的人士出席该聆讯。

“港股的聆讯是拟上市公司在上市之前所要经过的环节，主要是拟上市公司的材料和信息等，报告给港交所的聆讯委员会。聆讯委员会听取和审核拟上市公司的报告，决定是否符合联交所的上市要求。有点类似于A股发审委的做法，发挥的作用是类似的。但发审委是审核，而不是聆讯。”一位业内学者解释道，发审委的架构和组成，是证监会来主导的，聆讯委员会的成员则是交易所聘任的市场专业人士。但是架构和主导则不一样，一个是监管部门为主导与聘任，一个是以交易所为主导和市场化聘任。

值得注意的是，联交所官网显示，上市科如拒绝申请企业的上市申请，申请企业有权将该项裁决提交上市委员会复核。

另外，如上市委员会拒绝申请企业的上市申请，或赞同、修正或更改上市科作出拒绝申请的决定，申请企业亦有权将该项决定提交上市(复核)委员会作复核。

上市(复核)委员会在复核时所作的复核决定是最终裁决，对申请企业具有约束力，除非上市委员会拒绝申请企业所仅持的理由是：申请企业本身或其业务不适合上市。

此外，和A股不同的是，根据双重存档制度，联交所会将由上市申请人递交的资料的副本，送交香港的证券及期货事务监察委员会(监察委员会)。假如监察委员会认为有关的上市资料内所作的披露看来载有虚假或具误导性的资料，可以否决有关的上市申请。监察委员会亦会定期稽核联交所在规管与上市有关的事宜方面的表现。

港股上市所需时间少

一位接近港股IPO的人士表示，“香港上市一般包括和香港联交所预沟通、提交A1申请、上市委员会聆讯、路演定价以及发行上市几个阶段。预沟通和提交A1申请时间不好估计，取决于公司本身，简单的一般半年可以搞定，复杂的可能一年甚至两年也不见得可以做完，一般顺利的可以9-11个月完成。”

数据显示，截至5月23日，在排除个别无数据的企业后，港股近期上市的十家企业的首次公告日期，与上市日期差距最大的为捷荣国际控股，首次公告日期为2017年9月13日，上市日期为2018年5月11日，从公告到上市历时8个月。

而截至5月23日，A股近期上市的十家企业中，有4家企业的IPO申报预披露日在2016年。十家企业中，与上市日期差距最大的为亚普股份，IPO申报预披露日期为2014年4月25日，而上市日期为2018年5月9日，从披露申报稿到上市，历时4年。

港股募资费用高于A股

在了解上市要求和审核的差异后，企业也很关注A股和港股的上市费用。

数据显示，截至5月21日晚间，2018年联交所新增上市公司83家，除去无数据显示的企业，81家企业首发募资总额约为351.25亿港元(折合人民币约284.96亿元)，(减去发售费用后)发售募资净额约为297.58亿港元(折合人民币约241.42亿元)，募资净额率约为84.72%，即募资费用率为15.28%。换句话说，企业IPO所花的费用占募资额的15.28%。

而数据显示，截至5月21日晚间，2018年A股新增上市公司51家，企业首发募资总额约为504.54亿元，发售募资净额约为472.72亿元，募资净额率约为93.69%，即募资费用率为6.31%。

从数据来看，2018年上市的A股公司的募资总额比港股多，募资费用率也更低，不过2018年港股新增上市公司数量更多。

港股67.47%新上市公司破发

看到这里，不得不说，A股和港股各有优势。

在港股上市，可以帮助企业扩大国际影响力，监管比较正规，可促使公司管理、信息披露更加国际化。上市所需要花费的时间比较短，成功上市的概率比较高。此外，有不少亏损或存在同股不同权架构的企业，也能在港股成功上市。

一位财经评论家对IPO日报表示，“相对港股，在A股上市的优点体现在，A股募集资金多、过去监管相对宽松、再融资方便、对开拓国内市场有帮助，可宣传公司和品牌。” 他指出，除了上述优点，A股估值相对高。

数据显示，截至5月23日收盘，恒生指数为31191.87点，相较于2017年5月23日增长了22.73%(开盘点数为25415.57点)，市盈率为11.8，市净率为1.27。

而截至5月23日收盘，上证综指为3168.96点，相较于2017年5月23日增长了3.24%(开盘点数为3069.39点)，市盈率为14.1，市净率为1.58。深证成指为10631.12点，相较于2017年5月23日增长了9.35%(开盘点数为9722.04点)，市盈率为24.3，市净率为2.83。

一位资深财务人士对记者表示，“从数据来看，企业在获得同样的利润或相同的净资产时，A股的估值比港股高。不过港股的指数增长更快，可能对投资者更具吸引力。”

与此同时，企业在港股成功上市的概率较高，不能忽略它们上市后面临的一大挑战——破发风险。在港股新上市不久就跌破发行价的企业并不少。

数据显示，截至5月22日收盘，港股2018年新增上市公司83家，其中，56家企业目前股票价格低于发行价，比例约为67.47%。

同期A股新增上市公司有52家，这些企业目前股票价格均高于发行价，尚没有企业破发。

“港股市场和A股市场出现这种区别的原因，可能是目前港股市场外资比例较高，投资者更成熟一些，情绪化思考较少，投资更多地是根据公司基本面及要素来判断。”一位券商研发部高管对IPO日报表示。另外，他指出，国际投资者的进和出比较方便，且“堰塞湖”情况比较少。港股的发行价是受发行人影响较多，而A股受监管要求的影响较多。