强者恒强 券商业龙头效应凸显

近期证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法》征求意见稿，为红筹企业境内融资打开大门。根据之前的试点要求，腾讯、阿里、百度、京东、网易有望成为首批试点企业。目前虽然尚未有发行CDR的“合格券商名单”对外公布，但市场对于龙头券商却已非常青睐。

4月28日，中国证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，明确提出：一、明确允许外资控股合资证券公司；二、逐步放开合资证券公司业务范围；三、统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例，四、进一步完善境外股东条件；五、明确境内外股东的实际控制人身份变更导致内资证券公司性质变更的相关政策。

证券业对外开放迅速进入实际操作阶段。瑞士银行已成为首家在中国内地申请控股证券公司的外资机构。目前证监会官网“行政许可及信息公开申请受理服务中心”的“审批进度”一栏出现“瑞银证券股权变更”的申请，状态显示“已获受理”。且日本老牌知名券商野村证券也将在中国设立合资公司，来拓展市场。

笔者认为，未来行业分化加速，资本实力强、风险控制突出的龙头券商将取得竞争优势。

第一，2018年以来金融改革发展加速，4月央行行长宣布扩大金融业对外开放的具体措施和时间表，扩大沪港通和深港通每日额度四倍和筹备沪伦通。未来机构化加速，龙头券商专业化业务优势将陆续彰显，看好龙头券商长期盈利能力。

第二，券商当前估值处于底部区间，创新企业境内CDR或IPO的试点模式一旦落地，将有效提升券商业绩弹性。在这之中，龙头券商拥有更好的承销能力与海外布局，受益更加明显。

第三，金融行业本就是高风险行业，金融行业的稳定有利于国内经济环境的稳定，而国内的金融机构开放过程比较缓慢。这次开放金融市场，外资金融机构在国内的金融市场会提高市场份额，同时也会考验国内金融公司的风险控制能力。短期来看可能会对一些小型，风控能力不强的金融公司造成冲击，长期来看竞争会让一批资产优质，风控水平高的龙头券商脱颖而出。

第四，目前国内券商业务同质化较为严重，新业务创新能力不足。未来外资控股券商出现，则一定程度上有利于加快券商行业的转型，给整个券商行业带来新的机会。外资控股的券商会加剧竞争，竞争也会淘汰一部分综合实力较弱的小型券商。

第五，外资控股的券商将带来新的经营理念，从中长期看对于综合实力较强、风险抵抗能力较强的龙头券商来说，学习外资新的经营理念，开拓出新的经营领域，将有助于提升综合竞争实力。

目前距离指数编制公司MSCI将A股纳入其国际指数还有不到1个月时间，外资机构对于中国市场的布局意图日益清晰。近期，有外资机构展开以中国A股投资机会为主题的系列路演，也有机构加大了针对A股公司的研究力度。以及上海争取今年年内开通的“沪伦通”。不论是新增的外部资金还是新增加的券商利润增长点，2018年市场政策对于证券行业的正向刺激是显而易见的。

总体分析认为，龙头券商业绩表现与业务环境均有相对优势，强者恒强格局明显。龙头券商资本实力雄厚，在抵御风险并把握业务机遇方面具有相对优势。未来CDR的推出，将大大增强龙头券商的业绩效应。