多因素支撑 机构掘金港股结构性行情

（原标题：多因素支撑 机构掘金港股结构性行情）

自2016年2月启动，至2018年1月快速下跌，港股牛市行情持续近两年。尤其是在2017年，恒生指数近乎单边上扬的走势，让利用港股通南下的内地资金赚得盆满钵满，也令港股成为内地投资者重要的资产配置对象。正因如此，港股今年以来的重挫和随后的盘整格外引人注目。同时，备受投资者们关注的是，港股在大幅上涨之后，会否出现下降通道的“拐点”？

参与港股投资的基金经理情绪普遍偏向乐观。上投摩根国际业务投资总监兼香港精选基金拟任基金经理张淑婉向记者表示，受益于多重利好因素支持，港股正处于一个持续3-5年的长期牛市趋势中，长期配置价值较高，其中任何阶段性的调整都提供了更优的进场时机。

港股目前偏低的估值水平，是张淑婉信心的底气所在。张淑婉指出，从估值水平来看，港股目前的市盈率回落到十年历史均值以下，与全球各大主要股市横向比较，也属于较低水平，这是港股长期走牛的基础。根据数据统计，恒生指数2018年预测盈利增速为10%，盈利动能强劲，但这仍然尚未完全反映基本面利好因素，预期后续仍有可能上调盈利预测。

张淑婉的话语中透露出一个信息：尽管恒生指数去年飙涨了近36%，但港股的平均市盈率仍处于历史较低水平，这表明去年港股大涨的主要推动因素是上市公司整体盈利增速上扬，估值提升的贡献极其有限。而在今年，港股回调后能够长时间横盘的重要支撑，也在于上市公司盈利增速虽然下降，但仍处于盈利能力上升期。

万家基金海外投资部总监郭成东指出，在2017年港股市场的强劲上涨中，主要贡献来自于上市公司盈利能力大幅提升，估值提升的贡献不足三分之一，这表明2017年港股的上涨源自于扎扎实实的基本面提升，并非简单的资金和市场情绪所推动。而这也是港股市场如今估值仍处于历史较低水平的根本原因。郭成东认为，港股市场上涨处于一种健康、良性的上升通道之中，中长期的前景值得乐观。

而伴随内地资金南下的扩张，A股投资的部分理念或逐渐渗透入港股，或许会改变港股市场对低估值的态度。上海某基金经理向记者表示，随着海外资金和内地南下资金的不断增加，资金市有可能会推动港股估值上扬，尤其是基本面非常优质的个股，容易得到相对溢价的估值。

郭成东则表示，在与各方的交流过程中，能够感受到海外资金对中国经济的信心越来越足。而观察港股市场则会发现，虽然海外市场渴望投资中国市场，但就目前而言，它们在港股中的配置仍然属于低配，2018年港股的下调则给了低位增加配置的机会。

掘金结构性行情

虽然对港股三季度走势偏乐观，但基金经理们的关注点，依旧在港股的优质个股中。多位基金经理指出，投资港股市场不能采用A股市场的投资思维，基本面才是最重要的投资逻辑，下一阶段的方向是重点掘金“结构性”行情。

张淑婉表示，今年2月份以来，受短期市场波动影响，港股估值水平有所回落，长期吸引力再度提升，对于投资港股的基金而言，当前时点正是一个很好的进场契机，特别是在调整中，大量具有优秀基本面、增长确定性较高的优质股票已经具有低估值优势，配置价值凸显。

而在郭成东看来，港股的配置机会并不等于全面牛市，相较于2017年的大涨，2018年的港股配置机会更多来自于结构性牛市。其中，价值型龙头企业和成长型龙头企业都会成为港股市场投资的重头戏，呈现“强者恒强”的投资格局。

郭成东预期，2018年港股市场的风格会更为均衡，价值型龙头企业和成长型龙头企业都会存在投资机会，但侧重点则各有不同。他表示，价值型龙头企业中，要侧重于高股息的龙头企业，一方面，去年价值型龙头企业普遍有较高涨幅，需要提防短期回调的风险，另一方面，持续高股息的派发为价值型龙头企业提供了一定的投资安全垫；而成长型龙头企业中，则需要关注它所处的行业是否符合中国内需升级和鼓励创新的战略方向，更注重细分行业或领域中的潜在爆发力。

风险控制至关重要

与A股的交易机制不同，港股市场并没有涨跌停板制度，一旦个股爆发风险，股价“闪崩”的损害十分巨大。有鉴于此，基金经理们指出，港股投资中，提前做好风险控制至关重要。

港股最近一次“闪崩”发生在上市公司永勤控股集团身上。本周一，该股突然暴跌，一日跌幅高达70.69%，而在昨日，该股继续暴跌40%，短短两个交易日，股价跌幅合计82.41%，成交量并未显著放大。而这种瞬间暴跌的情形，在A股市场是不可能出现的。

上海某沪港深基金的基金经理向记者表示，个人投资者通过港股通买卖港股时，很容易使用A股的投资思路，偏好于中小盘概念股，但在香港市场，这类股票往往是“雷区”，一旦风险爆发，根本不会给投资者任何出逃的机会。“很多个股在‘闪崩’之后，会在相当长的一段时间内底部徘徊，甚至大股东还有可能利用不同于内地A股的机制进一步损害投资者利益。”该基金经理说，建议投资者通过机构来实现港股的资产配置，这样会降低一部分投资风险。

郭成东则强调，港股市场同样需要深度调研。“香港市场是一个机构竞争非常充分的市场，对于上市公司当前基本面和未来发展预判的研究很深，这种研究的质量很大程度上决定投资的胜率。而我们对港股的投资中，最注重的是产业链调研和上市公司的深度调研。”郭成东说。

历经了一季度的暴跌，二季度的盘整之后，未来港股将以何种方式破局？多位基金经理在接受中国证券报记者采访时表示，港股三季度有望迎来一次新的起飞，而现阶段的调整为部分优质个股提供了不错的买点。无论是从估值、资金趋势还是市场生态上分析，港股显然具备持续性提升的空间，尤其在2018年出现了一些制度性改革后，港股未来的发展空间正在不断扩张。

海外资金不断流入，从资金面上支撑基金经理们的底气。根据某合资基金公司提供的数据，仅今年1月，海外资金流入港股规模近60亿美元，创下2015年6月以来最大净流入，且今年以来净流入港股的海外资金已经超过去年整体规模，也超过内地南下资金规模。