国内债市紧盯美元走势 货币政策难言大幅宽松

全球金融市场正在警惕地观察着美债长端利率走势，中国债券市场同样不例外。有业内人士表示，尽管国内“扩大内需”的稳增长措施正在增加，货币政策和财政政策纷纷发力，但在美债收益率可能重拾涨势和美元新一波反弹的背景下，国内债券市场对货币政策空间仍心存疑虑，对国内货币政策而言，很难有进一步大幅宽松的空间。

全球警惕美元走势

根据美国财政部公告，美国财政部将在5月8日发售价值310亿美元的3年期债券，较上季度增加50亿美元；在5月9日发售价值250亿美元的10年期国债，较上季度增加10亿美元；在5月10日发售价值170亿美元的30年期国债，较上季度增加10亿美元。

美债供给上升很容易推动美债收益率上升。此前在4月底，美国财政部发行290亿美元7年期国债，中标收益率2.952%，创下2010年4月以来最高。当周，10年期基准美债收益率破3%，两年期美债收益率屡屡刷新十年高位。外界普遍认为，本周伴随美国财政部发行规模提升，美债收益率可能重拾涨势，而美元也有望迎来一波反弹。目前，美元指数接近93水平。

在美债利率上升和美元走强的背景下，新兴市场货币普遍会面临一定压力。因为美元利率的快速上升，使得美元资产的吸引力增强，贸易摩擦则进一步加大了对非美货币和风险资产的压力。天风证券分析师孙彬彬认为，长期来看，随着美国与欧日货币政策的分化、税改和贸易战导致的美元回流等影响，美元荒可能将经常上演。

海通证券(10.46+0.77%)分析师姜超认为，美国是全球流动性的“总闸门”。此前在美联储量化宽松政策下，美元流入全球市场，带动全球开启一轮宽松周期。目前美联储连续加息缩表，宽松周期面临终结，美元也将从全球逆向回流美国，LIBOR利率的飙升则成为这轮“美元回流”的信号之一。在“美联储加息+减税+贸易保护”的三重政策叠加下，不排除离岸美元的流动性压力出现进一步上升的可能。

国内债市进退两难

美债走高和美元走强应该更关注哪个？目前，中美10年期国债利差大幅收窄并脱离央行行长易纲提到的“80-100bp”舒适区间。而人民币对美元为6.36左右。有分析称，美元走强对国内债券市场影响可能更大。历史上看，美元和中国国债往往是明显负相关关系，美元走强一般利于中国国债收益率下降。

新时代证券首席经济学家潘向东认为，在国内资本管制环境下，美债收益率对国内债市的传导并不顺畅，至少不是直接影响因素，国外因素往往要通过影响国内货币政策产生作用。从对指标的关注度方面考虑，央行更关心的是人民币汇率和外储的稳定，因而美元指数是更关键的变量。一季度，在美元指数较为弱势的情况下，美债收益率上行对国内债市几乎没有形成实质性压力，但二季度美元指数开始迅速走强，全球资本加速从新兴市场流出，对国内货币政策而言，很难有进一步大幅宽松的空间。

中金公司陈健恒分析认为，目前美元走强仍处初步阶段，美元走强对经济基本面的影响尚未明显体现，仍需时间传导。但在美元利率上升和美元走强背景下，国内债券收益率上下空间都不是很大，但随着二季度债券供给量回升以及“扩大内需”情况下的稳增长措施增加，中长期债券收益率后续可能会有小幅的回升。

孙彬彬认为，如果货币政策在后续2～3个月再无偏宽松的操作，资金面依然波动较大，则整体情况对于债券市场不利。如果央行继续采用货币操作缓解负债端问题，平缓严监管的压力，则利率回调的幅度会相对可控。

财政部近期下发通知，要求各地方政府加快支出进度。分析称，这势必促进地方政府加快财政支出节奏和基建项目推进步伐，财政政策发力未来将对宽松预期形成支撑。