16家公司货币资金超过市值

据统计，截至2018年一季报，剔除金融类和房地产类公司，在A股3302家上市公司中，有662家公司的货币资金在扣减短期负债和长期借款后仍有余额，占比达到20.05%。阳煤化工、普路通、中油资本、东方电气等16家公司货币资金超过其当前市值。

业内人士表示，货币资金多寡并非判断一家公司质地好坏的唯一标准。由于货币资金为时点数，不排除有公司为了做账临时把货币资金弄回来，账做完后就还回去。

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数据显示，截至2018年一季报，在剔除银行、证券、保险、多元金额、房地产五个行业后，余下A股3302家公司货币资金总额为6.33万亿元，占总市值的比例为14.81%。其中，中国建筑是唯一货币资金超过2000亿元的企业，中油资本、中国石化、中国石油等7家公司的货币资金超过1000亿元，中国中铁、贵州茅台、中国神华等83家公司货币资金在100亿元到1000亿元之间。对比之下，17家货币资金不足1000万元的公司显得颇为寒碜，ST成城、皇台酒业、园城黄金、荣华实业、*ST新亿这五家公司的货币资金低于200万元。

从“货币资金/总市值”的比值看，上述3302公司中有16家公司比值超过1，即在不考虑偿还负债的情况下，这16家公司可用货币资金购回全部上市股份；70家公司的比值介于0.5-1之间；93家公司的比值低于0.01。数据显示，在高比值的公司中，往往有着较高的资产负债率，以上述16家公司为例，除黑牛食品和大同煤业的资产负债率低于60%外，剩余14家公司的资产负债率都高过70%。如普路通，其货币资金占市值的比例为200%左右，但资产负债率高达91.5%。因此，货币资金作为投资参考指标之一，需要进一步优化。

考虑到短期负债(一年内需要偿还的债务)和长期借款(一年以上的借款)对货币资金的变动影响较大，用货币资金减去上述两项目的结果显示，上述3302公司中仅剩662家公司货币资金在扣减短期负债和长期借款后仍有余额(该余额以下表述为“正缺口”)，占比达到20.05%。具体而言，贵州茅台、五粮液等5家公司的正缺口超过100亿元，中国国旅等29家公司的正缺口介于20亿元到100亿元内，39家公司的正缺口在10亿元到20亿元之间，三者相加共73家公司，占比仅为2.21%。

南开大学商学院会计学系主任张继勋认为，“一般来讲，货币资金反映了公司短期的承兑能力，资金充裕的话，偿债能力比较强，抗风险能力比较强，主动拓展的可能性也比较高。”

谁才是现金王者

按申万二级行业划分，上述正缺口超过20亿元的34家公司中，计算机应用有4家，如三六零、航天信息等；饮料制造、文化传媒、化学制药各3家，食品加工有2家，剩余19家则分属不同行业。

结合现金流量表，中国证券报记者发现，在前述34家公司中，除信威集团和首航节能2017年经营活动产生的现金流量净额为负数以外，其余32家公司都为正数；再将2017年的投资活动产生的现金流量净额为正和筹资活动产生的现金流量净额为正的股票剔除，最后只剩13家公司。值得一提的是，从历史数据看，这13家公司年度经营活动产生的现金流量净额长期为正。

贵州茅台、五粮液自不必说，海螺水泥上市19年，其经营活动产生的现金流量净额都为正，累计净额达1271.62亿元；三安光电连续10个财年经营活动产生的现金流量净额为正，累计净额达103.34亿元；海天味业2009年上市至今年度经营活动产生的现金流量净额都为正，累计净额达211.89亿元；安迪苏2015年借壳后，连续3个年度经营活动产生的现金流量净额为正，累计净额达91.23亿元。

需要注意的是，一些现金充沛的公司贡献力量并不仅仅是经营活动，还包括投资活动或者筹资活动。以黑牛食品为例，公司2018年一季度末仍存货币资金239.04亿元，占总资产比例57.57%，已超过其最新市值，且资产负债率不到50%。不过公司在一季报披露，货币资金增加的主要原因为公开募集资金到位、子公司产业基金投资到位、新增借款以及合并昆山国显光电有限公司。货币资金中存在募集资金因素的公司还有广汽集团、光启技术、联美控股等。

货币资金充多寡也是上市公司考虑现金分红以及分红强度的前提条件。以贵州茅台为例，公司经营活动净额长期为正，2018年一季报显示拥有货币资金872.11亿元，累计派息16次，总额达436.49亿元。“货币资金多，表明公司暂时不缺钱，至少不至于没钱花，从安全性上是好的。但货币资金太多，未来也没有好的投资方向的话，对于投资者来说，不如分红。”一位资深财务专家称。

张继勋认为，“账上货币资金太多也不一定是好的财务管理的标志，必须要掌握合适的度。”在他看来，企业要在保证偿债、抗风险能力的情况下，能更好地运用资金，投资新的项目、新产品等等，以便给企业带来更大的收益。这是企业的财务管理人员、CEO应该考虑的问题。

货币资金虚与实

深圳华荣世纪投资(深圳)有限公司投资总监陈曦表示，仅凭货币资金指标并不能判断一家公司的好坏，还需要结合资产负债率、盈利能力、现金流等进行综合评判。如果一家公司货币资金很多，会在估算价值时考虑到它。虽然货币资金在整个财务分析中分量不高，但投资者仍需引起足够重视。

典型如*ST龙力。2017年12月19日，*ST龙力公告称，“经公司内部核查，上述第一期借款资金主要来源为大同证券管理的资金集合计划。2017年12月7日已到期，截至公告之日公司未清偿，出现债务违约的情况。”据查，*ST龙力这笔借款金额共2.27亿元，借款期限为两期，第一期借款期限为2016年12月7日至2017年12月7日，借款金额为1.37亿元。但*ST龙力2017年未经审计的三季报显示，公司货币资金为9.36亿元；2017年中报显示，公司货币资金为9.52亿元，几乎全部为可随时用于支付的银行存款。看似在手现金充裕，为何无法按期偿付1.37亿元的借款？

上述财务专家表示，“账上现金多，还不起债务，很有可能表明公司的现金是虚的。由于资产负债表是时点数，有时年末的现金是临时为了做账搞回来的，账做完要还回去。这需要结合公司的业务运营，看公司的业务是否有足够的现金流。另外，公司的资产实不实还体现在负债端可能有表外负债。”

*ST龙力2017年年度巨亏34.83亿元，其三季报预计去年盈利1.17亿元-1.76亿元。其中，亏损有27.27亿元来自营业外支出的“财务自查调整损失”。据*ST龙力独立财务顾问华英证券1月19日出具的专项现场检查报告显示，*ST龙力累计挪用了募集资金专项账户中的2.85亿元。

一家上市公司的财务人员表示，财务自查调整损失的可能性很多，比如说不敢追偿，查不出来的借贷悬案也有可能。

又如蓝丰生化。4月3日公司公告，全资子公司方舟制药银行存款账实不符，涉及金额约3亿元，再次暴露公司现金管理存在缺陷。

多位具有财务背景人士告诉中国证券报记者，相比其他资产端科目，货币资金造假难度相对较大，因为涉及到银行流水账单，易被追查。“企业要在货币资金上进行舞弊，一般是被逼急了才会去做。”