CDR回归及MSCI纳A临近 市场三大悬念待解

距离A股正式纳入MSCI新兴市场指数的时间只有不到三个月，而最近市场热议的独角兽将以CDR方式回归A股，时间节点也与此接近。因此，CDR的推出以及MSCI纳入A股两大政策之间的互动便成为一个有意思的话题。记者注意到，除了已经成为市场共识的既定政策方向之外，仍有三大技术性细节悬念待解。

独角兽回归A股 MSCI成份将作调整?

3月28日，MSCI亚太区执行董事暨中国区研究部主管魏震表示，关于A股纳入MSCI的过程和细节，MSCI一直和监管层保持沟通。谈及日前市场热议的中概股“回A”浪潮，魏震表示，如果有中概股企业回归A股上市，MSCI的A股名单也会考虑改变。“MSCI有一套系统规则，如果(市场)改变了自然会反映到MSCI指数里面。”

与此同时，MSCI在企业评级出来之后也会与企业进行沟通。据悉，MSCI的A股名单是不断改变和更新的，而根据这个月的最新数据，去年年初宣布的“222只A股将纳入MSCI”已经变成了236只A股将纳入MSCI。

魏震还对A股纳入MSCI的影响作出了假设。如果5月底所有A股，包括大盘、中盘、小盘的股票全部加入MSCI新兴市场指数，A股占比将达到16.6%。再加上海外的中资股，中国将占新兴市场43%左右的份额。魏震表示这是非常高的占比但也比较自然，因为美股在发达国家市场中的占比也达到了60%。

魏震认为，A股纳入MSCI指数之后，首当其冲受到影响的是已经在进行新兴市场投资的海外机构投资者。因为MSCI指数有许多庞大资金在追捧，去年的数据就达到了1.7万亿美元，所以一旦指数发生变化，全球资本市场都会受到影响。与国内投资者相比，海外的权基金、养老基金、学校的捐赠基金、保险公司会受到更大影响。

考虑到A股的独特性，海外投资者可以考虑几个方法来完善投资：第一，通过指数化被动投资的方式进行A股配置;第二，通过风格投资甚至量化投资的方式来进行A股配置;第三，海外投资者到内地或者香港找A股管理人对A股进行直接管理，或者让他们的新兴市场管理人与A股管理人进行合作。

CDR融资规模及挂牌方式有待厘清

而对于CDR如何回归，据业内人士介绍，“发行新股”模式下，境外上市公司可向內地投资者发行CDR进行再融资，类似于增发。”挂牌“模式下，并没有新股发行，CDR类似于以境外上市股份为基础的境內交易衍生金融工具。

一份出自外资投行的报告指出，通过CDR回归的中国科技公司若有再融资需求，A股市场的流动性和市场情绪将会承受压力。若4大中国科技巨头发行相当于其当前股本5%的CDR，预计A股二级市场3,730亿元的资金将被分流，而2017年A股股权融资总额在1.7万亿元。境外上市优质科技股的回归，长期看或提振A股市场总体的风险偏好，但估值过高的存量创业板股票可能面临压力。此外，CDR的推出以及A股放宽对独角兽公司IPO的限制条件，会減弱港交所同股不同权改革可能带来的影响。

CDR是否计入上证指数?创业板指数受何影响?

对于独角兽回归A股上市后的指数计算问题，目前官方尚未有较为明确的信息透露。公开信息显示，目前证监会已经成立专门的CDR工作小组，筛选将回归A股的“独角兽”企业，首批回归企业将集中于工业互联网和人工智能领域，其中，阿里巴巴和京东有望成为首批通过CDR回归的试点公司。而对于市场关注的CDR规则征求意见稿推出的时间点，业内人士预计最快将在”五一”前后出台。

分析人士指出，参考美国股市的制度设计，CDR以某种方式纳入指数是没有悬念的。但问题在于这些新回归的独角兽究竟是以何种权重纳入上证指数，对创业板指数的构成又会有何影响?CDR规则征求意见稿尚未面世，相信有关部门也在加班加点完善相关的细节。但该人士指出，作为事关A股长远发展的战略性举措，特别是在指数结构设计等基础性的问题上一定要有充分的周全考虑。

以上证指数为例，由于指数计算方法的历史局限，完全成为被传统行业绑架的一个强周期指数。如果未来新兴产业企业在指数中的占比逐步加大，有可能逐步弱化A股的波动性，长远看对进行长期投资、价值投资的人是一种奖励。但另一方面，CDR与创业板、中小板的定位差异，无疑会对这些存量成长性板块的短期走势构成重大影响，在此过程中，也需要处理好市场的可承受程度与长远发展之间的关系。