中航飞机：军民双轮驱动 民机业务加速成长

03月14日讯

事件：

中航飞机发布 2017 年年报： 2017 年，公司实现营业收入 311 亿元，同比增长 18.98；实现归母净利润 4.71 亿元，同比增长 14.10%。

投资要点：

大国地位重要支撑， 实力和业绩同步提升。 公司是我国大中型飞机的集成制造商， 产品面向军民两个应用领域，实现军民协同发展。公司产品在军民领域具有重要战略意义，是我国大国地位的重要支撑。 公司积极推动产品持续改进和系列化发展，并不断提升机载系统和分系统研发集成能力， 2017 年实现营收和归母净利润双增长，实力和业绩同步提升。

军费投入保障强军建设，一流军队建设亟需装备支撑。 公司是我国军用战略运输机和轰炸机的整机平台，在国防装备建设中具有重要作用和突出地位。根据 world air forces 2016 数据，我国运输机数量为 181 架，不到美国的 1/5，轰炸机以及以运输机为平台的预警机、电子侦察机、加油机等也存在明显差距。 当前，我国正加快世界一流军队的建设步伐，持续提高的国防支出预算不但体现了国家的决心也为装备采购提供了充足的经费保障。 运输机和轰炸机作为世界一流军队的核心支撑装备，列装有望进一步加速，公司有望受益。

自主研发与国际代工双管齐下，民机业务加速成长。 民机方面，公司自主研发生产新舟 60/新舟 600 系列飞机整机，同时还为 C919、ARJ21、 AG600 等国内型号以及国际品牌空客、波音提供零部件生产配套业务。 受益于航空运输业的持续发展， 我国成为世界最大的民用飞机市场之一。 根据商飞发布的民用飞机市场预测年报，未来二十年，全球客机交付量将达到 43013 架，价值约 57877 亿美元；我国交付量达到 8575 架，价值约 12104 亿美元。随着我国自主品牌飞机技术实力的不断提升和市场占有率的增加，在国际转包业务中承担的角色日益重要，我国民用飞机产业有望迎来发展良机，公司作为我国民机产业的重要组成部分，有望充分受益。

盈利预测和投资评级：维持增持评级。 公司是我国大中型飞机整机平台，并积极承担 C919 等国内型号和波音 737 等国外型号的转包业务，同时受益于军民市场的广阔发展前景。预计 2018-2020 年归母净利润分别为 5.42 亿元、 6.50 亿元及 7.73 亿元，对应 EPS 分别为 0.20 元、 0.23 元及 0.28 元，对应当前股价 PE 分别为 80 倍、 67倍以及 56 倍。

风险提示： 1)新机型研发进度可能低于预期； 2)订单完成情况可能不及预期； 3)军民飞机需求不及预期； 4)业绩不及预期； 5)系统性风险。