卫星石化：丙烯酸及酯景气回升带动业绩增长

年报业绩符合预期

卫星石化于3月12日发布2017年年报，实现营收81.88亿元，同比增长52.9%，实现净利9.42亿元，同比增长202.5%，业绩符合预期。按照10.64亿股的总股本计算，对应EPS为0.89元。其中2017Q4净利为2.47亿元，同比增长16.4%。公司拟每10股派0.88元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元，维持“增持”评级。

丙烯酸及酯景气回升带动业绩增长，节后产品景气进一步上行

报告期内公司主导产品丙烯酸及酯产销平稳，行业景气改善，根据百川资讯，以华东市场为例，2017年丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为8410/9890元/吨，同比上涨30.8%/30.9%，该业务实现营收52.8亿元，同比增长32.1%，毛利率提升2.4pct至24.4%。根据金联创资讯，3月以来海外多套装置关停或遭遇不可能抗力，出口订单显著增长，目前丙烯酸/丙烯酸华东市场价分别为8400/10200元/吨，节后涨幅分别为12%/13%，产品盈利显著改善。

PDH盈利改善及聚丙烯投产助益业绩，供暖结束价差回升显著

我们测算2017年丙烯-丙烷价差同比基本持平，公司PDH装置开工率提升(年报)，聚丙烯装置贡献全年产能(2016年10月投产)，带动公司销量提升20.1%至108.8万吨，(聚)丙烯业务实现营收18.42亿元，同比增200.6%，毛利率提升5.3pct至22.7%。子公司卫星能源实现净利2.89亿元，同比增78.4%。近期伴随供暖需求逐步回落，根据金银岛数据，目前华东丙烷冷冻货CFR报价463美元/吨，较2017年底高点下跌23.7%，PDH装置盈利预计显著改善。

SAP业务转好，乳液营收扩大，颜料中间体平稳

报告期内公司SAP方面客户拓展带动销量提升，实现营收0.63亿元，同比增19.2%，毛利率提升15.5pct至0.8%；高分子乳液/颜料中间体分别实现营收5.21/1.23亿元，同比变动55%/-8%，毛利率变动-4.1/0.3pct至32.6%/44.4%。

拟设立美国合资公司，锁定乙烷资源

公司于3月12日公告拟与SUNOCO公司共同设立合资公司运营乙烷出口设施，合资公司总投资6.3亿美元，其中美国卫星占47%。我们认为合资公司设立有助于锁定乙烷资源，强化原料供应优势，保障125万吨/年乙烯项目顺利推进。

维持“增持”评级

卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出，行业高景气延续；公司近年来持续拓展产业链，PDH业务进展及盈利情况良好，SAP等高附加值产品进口替代前景广阔；乙烷裂解等新兴业务成长前景明确。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元，维持“增持”评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险，下游需求下滑风险。