定增大面积破发！创业板成折价“专区” 将获超额收益？

上市公司“虽增发已破发”和“未增发先破发”的窘境并存，此前寄希望于通过参与定增赚取“快钱”的一众资金的安全边际也在迅速缩窄，整个定增市场开始急剧激荡。

这一方面与监管层此前出台的再融资和减持新规效应的持续发酵有关；另一方面也与多数行业和个股的二级市场价格的大幅下挫紧密相连。

定增市场，还是不是机构和大户眼中的香饽饽？这么多连大资金都被深深套牢的便宜货，此前一直难以分享增发红利的小散们，是不是可以捡个便宜了呢？

创业板成折价重灾区

从2017年2月5日到2018年2月5日的一年时间周期里，已经有至少50家公司的定增价格集体破发。其中，汉邦高科(300449)折价幅度最高，此前参与公司定向增发的特定投资者悉数深套。

现价较增发价折价较高的股票一览

华自科技在2017年年中筹划通过发行股份及支付现金相结合的方式购买精实机100%股权、格兰特100%股权，交易对价分别为38000万元、56000万元。根据预案，公司发行股份数量为2494万股，发行价格为23.36元/股。同时，公司拟以询价方式向不超过5名(含5名)特定投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金金额不超过57000万元。虽然通过本次交易，公司有望进一步丰富和完善水处理及其他工业化系统领域的配套服务能力及整体解决方案能力，但是二级市场并没有买账。公司2月5日收盘价格为11.52元，相比发行价格来说，已经下跌了50.6%。

华自科技只是众多定增破发河流里的一滴水珠而已。

记者统计发现，截至目前，定增破发比例最高的前五家公司，全部为创业板和中小板企业。这说明，在定增收紧的背景下，相较于主板而言，中小创市场所受到的直接冲击更大。

有市场人士指出，“2017年一个最大的特点是，中小盘股大幅跑输大盘股，定增破发率大幅提升。”根据公开数据，定增发行2个月内，2013年-2016年期间破发率的平均水平约为24.5%；从估值来看，2017年40多只定增破发个股动态市盈率低于30倍，其中市盈率在20倍以下的个股也达到了10只以上。

定增破发名单中的行业分布特征也较为明显。以机械设备行业为例，包括兰石重装、海陆重工在内的一众公司都处于破发状态。这与各行业之间二级市场的差异度密切相关。从2017年开始，两市板块中，白酒、家用电器、钢铁等周期、非周期类等行业表现较好，其余多数行业均处于弱市状态，直接将定增后的股价拉下山底。

除了已经完成定向增发的公司外，还有部分酝酿定增的公司也面临尴尬。以凤形股份为例，公司原本拟以34.03元/股非公开发行股票数量为不超过3232万股、募集资金不超过11亿元，用于收购雄伟精100%股权。虽然标的公司经营较为稳健，且这次外延并购被不少券商看好，但是二级市场同样没有买账。

值得注意的是，凤形股份2月5日以33.06元的跌停价格报收，这意味着公司尚未增发已经破发；而由于公司已经过会的定增预案有效期越来越近，倘若发行不能成功，有市场人士认为，公司既定的转型升级步伐或也将受到影响。

定增降温降出机会？

伴随着再融资和减持新规的发布，以及多数股票二级市场股价的震荡萎靡，A股定增正在面临新生态。从参与方角度来看，此前定价套利模式和“躺着赚钱”的时代已基本结束。

有券商人士介绍，监管层定增新规明确了关于定增基本价格，降低了定增折价发行的可能，降低了资金方的安全边际，客观上也减少了参与方收益。同时，减持新规的出台，不利于定增项目的退出，增加资金占用时间和退出成本。整体来看，资金方的风险收益比正在发生巨变，这直接导致机构参与定增的热情相比此前的火爆期出现明显降温。

在此背景下，部分上市公司开出的“兜底条件”也出现了普遍提高的新趋势。有投行人士透露，部份公司定增的兜底条件方面，前端保底利率甚至超过了7%，后端分成比例方面甚至也超过了三成。

“整体而言，上市公司筹划资本运作的压力在迅速增加。但这未尝不是一件好事。”前述人士分析说，“在宏观经济脱虚向实的背景下，这有利于促进定增公司着力新增项目提高业绩，有利于规避前些年并购之后由于商誉减值带来的上市公司业绩压力。”

有机构人士认为，从二级市场角度来看，定增破发股主要存在三方面优势：

其一，可以具有较大的收益空间，破发的幅度越大，绝对和超额收益空间越大；

其二，从历史规律来看，破发个股从底部反弹时超额收益显著，回到增发价后效应仍然会延续一段时间；

其三，即使在底部反弹后无法回到增发价，对于抄底策略来说仍然具有较大的获利空间。

不过，也有券商提醒说，对于定增破发的抄底也有风险。深圳一从事定增业务的人士也表示，不少机构参与的部分定增个股即使出现了破发，也仍是会在解禁到期后将出现亏损的单只个股尽快卖出，毕竟，单只的亏损对于整体的盈利水平而言，通常能够实现覆盖。这样，对二级市场通常会带来抛压。而且，从统计数据来看，定增破发后能在解禁前回到增发价的占比并不高，且不同年份差异较大；在市场急剧下跌时，不对冲的破发抄底策略回撤也较大。