浅谈股票期权做市商制度

（原标题：浅谈股票期权做市商制度）

做市商对于很多投资者来说是个相对陌生的金融名词。其实，生活中我们经常与“做市商”打交道。例如，我们出国旅游前要换一些外汇，怎么操作呢？通常是把人民币给银行，银行按照当天的汇率牌价给我们外币；等旅行归国后，把剩下的外汇给银行，银行按照当天的汇率牌价给我们人民币。银行在这个外汇市场中就充当了做市商的角色。股票期权市场由于合约数量多，交易量不均衡，可能面临买卖双方都难以成交的局面，这时做市商就发挥重要作用啦！当然，做市商不仅仅能为交易提供流动性，还在其他很多方面发挥积极作用。那么，就让我们就一起来了解了解股票期权做市商吧。

一、什么是做市商制度

做市商的英文为Market Maker，意为创造市场者。美国证监会(SEC)将做市商定义为“随时在公开报价下买入和卖出某一证券的机构”；而美国期监会(CFTC)对做市商的定义则是“在交易所拥有一定特权并承担在市场过剩卖出时买入，在市场过剩买入时卖出义务的专业证券商或者个人”。简而言之，股票期权市场的做市商就是指为期权市场提供买入和卖出期权合约服务的机构。

由做市商主导的市场称为做市商市场，相应的组织模式称为做市商制度。做市商制度是欧美金融市场早期在柜台市场条件下，为了促成交易或者降低交易成本而引入的制度安排，早期欧美的很多证券市场都采用做市商制度，例如纳斯达克市场、纽约证券交易所和早期的伦敦证券交易所。如今做市商制度已广泛被债券、外汇、证券及衍生品等各类场内外金融市场所采用。一般认为芝加哥期权交易所为解决深度虚值和深度实值期权交易惨淡问题，仿照证券交易所率先为期权市场引入做市商制度。近20年来，随着期权市场的发展，做市商制度在衍生品交易所已经是非常普遍的制度，部分原来没有做市商制度的衍生品交易所也开始考虑引入做市商制度。

二、做市商的作用

目前，我国股票期权市场的发展正处于初期阶段，投资者数量有限且对期权这一金融工具尚不熟悉，市场流动性和定价效率逐渐提高。做市商作为专业投资者，能够为我国期权市场发展提供助力。

首先，做市商有助于提高市场流动性。期权交易中，由于涉及多个合约月份，同时每个合约月份又包含多个不同行权价格的合约，因此，同一标的期权合约数量较多。期权合约交易呈现出相对集中的特点，主要表现有二：一是近月合约交易比较活跃，而远月合约交易相对清淡；二是平值合约附近的期权合约交易活跃，而距离平值合约位置相对较远的合约尤其是深度实值或者深度虚值的合约交易比较清淡。做市商可以为分散在不同月份交易清淡的合约提供流动性。做市商通过持续报价和回应报价，可以保障期权市场流动性要求，解决市场因买卖双方不均衡而无法达成交易的问题，有助于提高期权市场流动性。

其次，做市商有助于提高定价合理性。做市商作为期权市场的专业机构，综合市场因素，结合期权相关的定价模型，可以计算出较为合理的期权合约价格，并以此价格为基础，对合约进行双边持续报价和回应报价等义务，从而促进期权合约合理定价，使期权市场价格发现功能得以发挥。

最后，做市商有助于提高市场稳定性。在期权交易出现大额委托时，承担持续报价义务的做市商可以作为大额委托的对手方，提高市场深度和期权交易完成效率，减少大额委托对期权市场价格带来的冲击，一定程度平抑了市场的价格波动。

三、做市商制度模式

做市商制度从大的方面来看，可分为垄断性做市商制度和竞争性做市商制度两类。垄断性做市商制度是指在交易所上市的每个产品只有一位指定的做市商来负责做市，其典型代表是纽约证交所的专家制度；竞争性做市商制度是指在交易所上市的每个产品有多位做市商来负责做市，其典型代表即纳斯达克证券交易所。近年来的一些研究表明，竞争性做市商制度下的买卖价差更小一些，其成交速度更快一些，做市商交易成本更低一些。总体而言，大部分研究认为竞争性做市商制度更有利于市场微观机构的完善及效率的提高。目前纳斯达克证券交易所、芝加哥期权交易所、芝加哥商业交易所、欧洲期货交易所，包括我国场外的银行间债券市场和外汇市场，都采取竞争性做市商制度。

随着金融市场快速发展，以及计算机技术在金融市场中的广泛运用，机构投资者不断发展壮大及其对高透明度、高交易效率、低交易成本市场的需求日趋强烈，金融市场的交易制度正在发生重要变化，做市商和竞价交易这两种交易模式也在不断融合。混合交易制度突破了原有竞价制度和做市商制度的范围，吸收利用两种交易模式的优点，逐渐成为一种新的交易制度，并被越来越多的市场所采用。

目前我国场内唯一的股票期权产品上证50ETF期权，采用了在竞价交易基础上引入竞争性做市商的混合交易制度，并根据市场特点设计了包括资格准入、做市权利与义务、做市评价、风险管理等富有特色的制度内容。目前，上证50ETF期权有13家做市商。上证50ETF期权上市运行至今，市场流动性充足，合约价差和定价合理，市场价格稳定且套利机会较少，可以看出，做市商制度达到了很好的效果。