老“套路”马失前蹄 私募觅新风格重整旗鼓

（原标题：老“套路”马失前蹄 私募觅新风格重整旗鼓）

A股生态正在发生嬗变。此前备受资金追捧的重组、壳股等概念股在市场风格变化之下，已难以再现曾经的“辉煌”。曾经被部分私募和投资者视为赚钱“快车道”的概念炒作，在2017年以来的市场环境下不断受挫，老套路的投资方式已不再灵验。分析人士指出，在目前的市场环境下，A股生态已不同于以往，概念式题材炒作难以为继，而有业绩支撑的个股则获得资金和市场的青睐。

老“玩法”受挫

“我错误地预估了现在的市场风格，认为在经历了这么长时间的小票杀跌之后，应该会有一波行情。在一只概念股宣布停牌重组时，我异常兴奋，没想到最后反而被套。”华南一位私募人士李明(化名)告诉记者，他在2017年下半年时曾重仓一只重组概念股，该股在当年10月宣布停牌进行重组，此后便期待资金争相买入后实现数个涨停，但事与愿违，该股虽然成功重组并于近期复牌，但复牌当天却遭遇股价闪崩。

更为雪上加霜的是，李明在操作过程中仍在继续犯错，即使是复牌第一天遇到股价闪崩，他仍判断这可能是市场错杀，因此不但不减仓，反而在当天继续加大仓位进行买入，没想到第二天再次遭遇跌停，随后该股股价一路下行，而李明也损失惨重。

另一位被“深度套牢”的投资者向记者透露，他此前十分看好一只壳股的重组预期，在该股成功重组之后，股价经历了一段高潮后进入了低谷期，而他认为入主方在后续应该会进行资产注入等多项资本运作，因此该股后续股价有较高的涨幅预期，在仔细考虑之后就大举杀入。但令他没想到的是，该股的资本运作迟迟无消息，而股价却一路下跌，最终也只能被“深套”。

据了解，重组概念一直被视为资本市场上的“双刃剑”，一些公司因重组消息发布后股价一飞冲天，但是重组成功的固然获利颇丰，部分重组失败的公司股价却急转直下，令投资者损失惨重。重组概念股存在风险人人皆知，但是由于并购重组概念带来股价的飙升，收益很可能数以十倍计，所以众多投资者趋之若鹜。而押宝所谓重组股，目前面临的最新挑战则是资金并不接招，即使重组成功，股价上涨的幅度依然有限。

深圳一位私募人士表示，未来5到10年市场将告别过去炒题材、炒垃圾股的“玩法”，大中型机构的配置将从题材成长转换为价值型成长。“从2017年到现在的市场表现来看，以前的题材、概念已经越来越没有市场。我们的投资组合中更多地配置了茅台等优质企业。现在一些私募机构的风格也正在转变，价值型私募正在增加。”

小票流动性危机

2017年，市场风格急速切换之下，蓝筹白马股大行其道，而小票的生存状态堪忧。进入2018年以来，资金在各个板块轮动期间，资金加速“二八分化”，这让成交额极低的“僵尸股”不断现身，小票陷入流动性危机。

而所谓资金不接招也正源于此，在缺乏流动性的情况下，投资者想要获得股价增幅的难度极大。截至1月23日，在去除掉2018年刚上市的新股后，2018年以来日均成交额低于1000万元的个股达到67只，这些个股的普遍特征是鲜有过百亿市值。

在上述67只个股中，仅有14只个股的股价在2018年以来的涨幅为正，绝大多数个股均处于下跌之中，下跌的个股占比达79.1%。其中，日均成交额最小的ST保千里，2018年以来的日均成交额仅在100万元左右，股价跌幅更是达到55.92%；在日均成交额最小的10只个股中，更有5只个股是ST股。

中信证券指出，如果大票强主要是基本面趋势的因素，那么小票弱则有其自身的“遗留问题”。A股低成交的“僵尸股”数量明显上升，期间A股整体成交量并没有显著降低，投资者津津乐道于港股A股化，却往往忽视了A股港股化。总之，只要“壳价值”下降、定增减持、业绩承诺这“三座大山”还在，小票就难言有系统性机会。再加上投资者用脚投票后大量票“僵尸化”，这又会带来流动性折价，这一新趋势不容忽视。

而对于后续小票的流动性，川财证券表示不容乐观，在目前市场环境下，流动性影响仍是影响市场风格的主要因素。目前处于年报的预告期，在基本面上中小创的业绩相对主板业绩难以超预期的情况下，流动性便是影响市场风格主要变量。从最近一段时间来看，无论是IPO募集资金的加速，还是股票质押新规的出台，这都将对股市的微观流动性产生一定冲击，而小盘股行情所依赖的宽松流动性暂时难以出现。

投资瞄准好企业

在李明看来，押注重组股受挫，让他进一步思考目前市场风格问题，或许这才能避免再次马失前蹄。分析人士指出，目前A股港股化的趋势明显，无论是存量资金，还是增量资金的偏好也都越来越偏向好企业。在资本市场全球价值体系下，海外资金对中国由低配到标配，增量资金流入改变流动性紧平衡下市场的存量博弈局面，机构资金流入重振权益类投资偏好，投资者结构及投资逻辑偏好将决定A股市场的全球价值，也将决定从价值到价值成长的时间周期和实现路径。

根据MSCI的进度，A股市场最终将全部被纳入到新兴市场指数，这将会在中长期内带来约2万亿元人民币的增量资金，相当于当前A股流通市值的5%。

“新时代下，不断向前的好公司让我们心动，也让全球资产配置者怦然心动。”星石投资表示，2018年依旧看好A股，重点看好价值成长股——那些真正专注、持续成长的好企业。2018年A股的投资思路应“从价值股转向价值成长股”，从垄断性行业的龙头企业逐步扩散到竞争性行业的龙头企业，挖掘再平衡经济下的各个细分行业的优势公司，跟随中国经济的高质量、创新驱动方向。

而在清和泉资本看来，效率驱动的经济背景下，投资就是要拥抱好企业，好企业的诞生往往伴随时代更替背景下的行业兴起或刚需触底反弹，能够获得持续增长的公司必然以行业的深刻变化为前提。好公司的业务具有超过同行的竞争力，由于壁垒高，竞争力能够长时间维持，好公司往往能够享受超过行业平均水平的利润率和更快的成长速度。因此，盈利水平和成长速度领跑往往是公司具有强大竞争力的直接表现。

清和泉资本表示，2018年不要纠结于大小票的风格切换。过去A股市场小票的估值和盈利偏离度极高，两地互联互通、MSCI、人民币入篮、监管收紧这些因素都对其进行了修正。从国际经验来看，流动性依赖的模式不可持续。此外，过去A股优质资产持续被低估，这是散户占比过高和过剩流动性导致的，市场偏好“讲故事+炒概念+拉估值”的投资模式，但从美国长期获得超额收益的资产来看，其主要特征为PB和ROE始终围绕趋势线在小幅波动，这是未来投资的关键。