债务重整 泸天化的脱困解危之路

（原标题：债务重整 泸天化的脱困解危之路）

2017年12月，四川泸天化股份有限公司(*ST天化)的一纸公告引发投资者不安，随之而来的是公司股票连续大跌。公告显示，公司被法院裁定重整，股票将于2018年1月15日实施停牌进入债务重整程序。

曾经被称之为“中国现代尿素工业摇篮”的明星企业，面临怎样的困境而选择了“债务重整”？中国证券报记者带着疑问走进了公司所在地四川省泸州市纳溪区。

自救之路一波三折

资料显示，泸天化集团公司前身为四川泸州天然气化工厂，成立于1959年，是中国第一家采用西方技术以天然气为原料生产合成氨、尿素的化工企业，曾经走过了一段辉煌的岁月。“整个行业的景气度下滑应该是从2010年开始。”泸天化集团董事长谭光军面对着记者感叹道，2008年、2009年、2010年，上市公司净利润分别为4.22亿元、1.11亿元、-1.67亿元。其中，2014年亏损最为严重，亏损额高达11.41亿元。

在泸天化陷入经营困境之时，大股东四川省国资委下属四川化工控股(集团)有限责任公司控股的川化股份同样举步维艰。因此，四川省委、省政府制定了对四川化工“分兵突围，分块搞活”的战略决策。2014年-2015年，化工控股分两次将持有的泸天化股权全部无偿划转至泸天化集团。2015年8月，四川省国资委将泸天化集团公司的全部资产划转给泸州市政府，实际控制人变更为泸州市国资委。

“泸州市政府接手以后，解决了公司迫在眉睫的两件大事。”谭光军说，第一，政府拿出将近15亿元资本金成立泸州市工投集团，通过资产重组将煤气化股权从泸天化集团剥离给工投集团，让一直无力开工的煤气化项目成功建起来，解决泸天化单一原料结构问题。第二，2015年，通过资本运作，大股东接手上市公司旗下亏损资产，上市公司获得1.6亿元的投资收益和6.3亿元以上的现金，对当年扭亏起到重大作用，避免了退市。

化解了迫在眉睫的退市危机之后，公司积极探索响应国家号召，通过市场化债转股方式摆脱历史包袱。2016年12月30日，泸天化公告，集团与泸州市国资委、中国银行四川省分行和中国农业银行四川省分行，签署了《关于共同推进泸天化集团转型升级脱困的合作框架协议》，启动泸天化集团市场化债转股项目，但由于种种原因并未成功。2017年4月11日，公司终止筹划重大资产重组，股票复牌。

债务重整涅槃重生

对于此次重整能否成功，谭光军表示，此前主要债权人签订的《合作框架协议》依然有效，根本目的在于合力推动泸天化集团债转股项目，实现企业降杠杆，银行降不良的目的。虽然泸天化集团和泸天化股份被债权人起诉司法重整，但并不意味着企业即将进行破产清算，而是在法院主持下由管理人制定重组计划，由债务人与债权人达成协议，共同化解债务危机。同时，债务人可以继续经营现有业务。目前公司生产经营正常，基于原有框架协议项下达成共识，如果通过破产重整的方式能化解公司债务危机，符合相关各方的根本利益。相信后续管理人会结合公司实际，以市场化、法治化为原则制订重整方案，实现对债务的全面清理和调整，债务问题有望得到全面解决。

谭光军认为：“造成泸天化今日局面存在多方面因素。最核心的原因有两个，行业产能过剩以及债务负担。”债务问题目前正在化解，而化肥行业也在悄然发生变化。

光大证券化工行业分析师裘孝锋认为，2015年-2017年，尿素产能达到高峰后进入近十年来底部区间；2017年三季度，国际尿素价格触底后大幅反弹至280美元/吨一线。油价复苏背景下，农产品底部回暖，将支撑国际尿素价格中枢继续上行，新一轮景气周期即将开启。随着煤炭价格持续上涨，泸天化作为天然气化工企业的龙头优势凸显。

据了解，由于市场回暖，目前公司主导产品尿素价格已经回到2000元/吨，合成氨4000元/吨，甲醇3600元/吨。泸天化子公司和宁公司2017年12月单月的销售收入已经过亿元。

布局三大板块

对于重整以后泸天化集团未来发展方向，谭光军表示，将坚持“突出主业保运转”，以“新材料、新农化、新环保”为方向，实现产业转型升级的发展战略，保障公司持续健康发展。

新材料方面，确定以PC项目为转型升级核心项目，发展化工新材料产业。四川泸天化中蓝新材料有限公司规划建设60万吨/年聚碳酸酯项目，采用国内首套具有自主知识产权的非光气法工艺。项目第一阶段计划2018年建成投产，每年将新增收入20亿元，利润3亿元左右。2020年第二阶段建成后将实现销售收入40亿元。

新农化产业方面，四川泸天化农业科技服务有限责任公司和泸州众康农业检测有限公司目前正在实施年产10万吨生物菌肥、5万吨生物饲料加工项目。公司积极研发新型肥料，实现向复合肥、配方肥、有机无机肥、微生物菌肥等新型肥料转型。另外，通过农业技术服务和定制化的产品配方，为用户提供产品组合，种植、作物营养指导、土壤修复改良套餐方案，实现从产品营销到服务营销的转型。

新环保业务方面，四川泸天化环保科技股份有限公司积极整合泸天化集团内部现有污水处理的资源，对外拓展相关污水处理业务。当前已实施多个项目，预计2017年将实现营业收入11700万元，实现利润总额600万元。

目前泸天化股份公司都以股权投资的形式参与以上三大板块建设。市场人士表示，未来不排除向上市公司注入以上或泸州市国资旗下其他优质资产的可能。