最后的博弈：新三板协议转让“量价齐升”

（原标题：最后的博弈：新三板协议转让“量价齐升”）

上周五(12月22日)，股转系统突放“重磅政策”，对新三板分层和交易制度等进行改革。

其中，在交易制度方面，新三板将引入集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等具体措施。按照新规，自2018年1月15日之后，新的交易规则将正式上线，原有的盘中协议转让制度将退出历史舞台。

换言之，在那之后，所谓的一分钱交易、手拉手交易、乌龙指事件等各种不合理交易将会得到明显改善。

事实上，股转系统推出新交易制度，以集合竞价取代盘中协议转让，旨在规范二级市场交易规则，减少政策漏洞。

但正如每项政策都有利弊一样，新的交易制度对于基础层协议转让的公司来说，未来每天只有一次竞价机会的交易模式，其流动性反而会更加不足。

所以我们看到，在新政策发布之后，协议转让的股票交易量突然放大。

12月27日，新三板市场合计成交20.08亿元，其中协议转让股票成交额高达17.70亿元。此前的一个交易日，协议转让股票成交额也高达16.12亿元(市场共计成交18.25亿元)。而12月份，协议转让的日平均交易额仅为8.69亿元。

诚然，协议转让交易金额大幅上升与东海证券(832970)、国都证券(870488)及英雄互娱(430127)等多只“活跃股”有关。但更值得关注的一个现象是，此前一直没有成交或成交量很少的“僵尸股”也开始大额成交。

抓住协议转让的“尾巴”

股转公司打出制度改革“组合拳”后，协议转让交易金额明显提升。

12月27日，新三板市场合计成交20.08亿元，其中协议转让股票成交额高达17.70亿元。类似的情况在前一交易日也出现过，12月26日，新三板市场共计成交18.25亿元，其中16.12亿元系协议转让成交。

而这是股转系统打出制度改革“组合拳”后的第二和第三个交易日。此前的12月22日，股转系统推出交易改革、分层优化等重大改革。本次改革取消了现行的盘中协议转让，引入集合竞价，鼓励做市交易等。现有的协议转让将扮演“大宗交易”的角色，用于盘后大额及特定事项转让等。

新交易系统将于2018年1月15日上线后，现行的盘中协议转让将退出历史舞台。目前以协议转让方式转让的公司将在1月15日自动转为集合竞价转让方式。

值得注意的是，选择集合竞价转让的，基础层公司每日收盘时段1次集合竞价，创新层公司每小时撮合1次集合竞价，每天共5次。

目前的盘中协议转让被称为“熟人间的交易”，即交易价格可由买卖双方私下商量，在该交易方式下，挂牌公司可通过“自买自卖”等方式调节股价。典型的案例是菁优教育(835922)，年初至今股价涨幅高达5799倍，也是今年涨幅最高的挂牌公司。

有市场人士认为，目前协议转让成交额大幅上升或与部分企业想最后利用一下协议转让以便利股价有关。

“新政”后协议转让量价齐升

总结近两个交易日协议转让金额的大幅上升，固然与东海证券、国都证券等协议“活跃股”有关。

12月27日，东海证券成交4.97亿元，是当天成交额最大的股票;其次是国都证券，当天合计成交1.25亿元。需要提及的是，东海证券股票交易常常比较活跃，但国都证券近期成交额量上升或与现有股东转让公司股票有关。

12月26日，国都证券当天总成交额达7501万元，收盘价较前日上涨71.23%。此外，黑金时代(837893)12月26日放量成交1.19亿元，为公司历史成交额最高值，同样富源科技(834315)12月27日突击放量成交1.18亿元，股价上涨15.92%。

有意思的是，部分挂牌以来鲜有交易的协议转让企业，最近股票交易“量价齐升”。

12月27日是威保特(870043)挂牌后的首个交易日，此前一年多的挂牌时间内公司股票并没有任何交易，属于典型的僵尸股。

资料显示，当日交易系威保特实控人陶晋、刘阳以4.2元/股的价格合计转让394万股，合计成交金额达1655万元。

2017年6月挂牌的长江绿色(871622)也在近日实现挂牌后的首次交易。

12月26日，公司以4元/股开盘，当天报收13元/股，上涨225%，总成交额达389万元。12月27日，长江绿色以15元/股开盘，收报14.8元，上涨13.85%，总成交额达166万元。

另一个典型的案例是永捷股份(838068)。去年7月26日挂牌的永捷股份，只在今年6月2日和8月21日出现成交，成交价格均为每股1元，当日成交额分别为16万元和64万元。

但近日，永捷股份股票交易“量价齐升”。12月25日，公司股票以2元/股价格成交1手，股价上涨100%;12月26日，公司以3.98元/股成交1手，成交金额3980元;12月27日，公司股价以7.6元/股开盘，成交量放大至20.7万股，股价上涨90.95%，总成交额达157万元。

资料显示，25日、26日以及27日三个交易日，永捷股份买方分别为郑有存、余伟平、北京诚信瑞达投资咨询有限公司，卖方均为马朝松。

值得注意的是，在“新政”发布后的第一个交易日(12月25日)，木联能(831346)第一大股东宣布增持公司股份，而增持期间恰在“新交易制度”实施前期。

资料显示，木联能拟在2017年12月25日至2018年1月5日期间，以自有资金增持77.2万股，交易均价为3.33元/股。12月25日、26日以及27日三个交易日，分别以0.3元/股、0.5元/股、1元/股的价格交易1000股，共计交易3000股，买方均为李伟宏。

集合竞价交易利弊得失

众所周知，新的政策发布后，新三板企业的层次及交易方式将出现四种搭配情形：基础层公司搭配一天单次撮合集合竞价，创新层公司搭配一天多次集合竞价，基础层公司搭配做市转让，创新层公司搭配做市转让。

根据规定，原采取协议转让方式的股票盘中交易统一调整为集合竞价，创新层公司每个转让日可以在9:30、10:30、11:30、14：00、15:00撮合5次，基础层在每个转让日的15:00撮合。

申万宏源新三板研究负责人刘靖表示，新交易制度对流动性没有特别直接的帮助，比如在极端情况下会损害部分目前协议交易较为活跃公司的交易活跃度。

“对于目前协议转让活跃的股票，改革后一天只撮合一次或五次，显然不及现有协议转让方式下的交易活跃度。”刘靖进一步解释。

此外，协议转让盘中统一转为集合竞价，难以避免“三类股东”进入，之前市场出现做市转协议的热潮，有拟IPO企业出于增加股权稳定性，避免“三类股东”的进入的考虑。

股转公司指出，目前挂牌公司退出做市的主要原因是控制“三类股东”进入，有“三类股东”持股的新三板公司IPO审核政策明确后，挂牌公司退出做市的动力将不复存在，有利于做市板块的巩固和发展。

不过取消盘中协议转让，引入集合竞价意味着公司未来很难通过对倒等手法操纵股价，做市交易价格的公允性将得以体现。

市场人士认为，集合竞价交易制度的推出一定程度上解决了协议转让造成的误操作的“乌龙指”问题，一元钱交易的也会变的困难。

不过，本次交易制度改革，协议转让并没有完全退出“舞台”，对于单笔申报数量不低于10万股或成交金额不低于100万元，可以采取盘后协议转让;对于收购等特殊事项可以采取协议转让;满足条件做市股票同样可以通过交易系统完成协议转让。

作为活跃市场流动性的做市制度，股转系统坚持鼓励做市转让的初心没有改变，通过对制度的调整解决市场反应比较突出的收盘价和配套协议交易问题。为了提升收盘价的稳定性和抗操纵性，收盘价确定价值由按现行最后一笔成交价确定，修改为按最后一笔交易前15分钟成交量加权平均价确定。

申万宏源表示，做市转让配套协议交易的推出，可以解决未来大额交易资金的退出，不会对盘面价造成影响，使估值更加的公允。

股转公司称，此次改革一并考虑了集合竞价与做市制度的协调问题。整体而言，集合竞价在订单的积累上具有优势，做市转让方式在满足投资者即时成交需求上具有优势，鉴于选择做市需要公司股东和做市商同意，二者在满足市场交易需求方面可以形成互补。

而当前协议转让的挂牌公司赶在1月15日之前，通过盘中协议转让合理调节股价也就无可厚非。

本文出品：新三板在线。作者：陈蒙蒙 。

风险提示：新三板在线呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

关键词：协议转让交易制度