新三板不能一锅烩 做市商不能仅做交易商

（原标题：王国刚：新三板不能“一锅烩”，做市商不能仅做交易商）

11月17日，新三板挂牌总家数达到11649家，但三板做市续跌至997.92点。显然，当前的新三板做市指数下跌给各方提出了新课题。

“流动性僵局”、“做市下行”、“股价跌破净资产”……这些问题都显示新三板的交易功能日趋走弱。问题的根源在哪里?要怎么打破目前的市场僵局?

2017年11月16日下午，由新三板在线发起主办的“2017新三板峰会暨第二届金号角奖颁奖盛典”在上海北外滩隆重召开。在2017新三板峰会上，中国社科院学部委员、金融研究所前所长、中国人民大学教授王国刚提出，新三板最需要解决五大机制问题。

王国刚认为，首先，新三板要建立多层次交易机制，形成分层次交易市场;其次，要完善做市商制度，调整以交易商为基础的“做市商”制度;再是，新三板要建立以可交易性为基础的退市制度;第四，新三板市场应积极推进长期资金入市交易，弱化短期资金(尤其是信用资金)的炒作;第五，新三板市场仍要坚持强化监管，坚决打击违法违规行为，有效防范各类风险。

解决“一锅烩”：新三板应该形成分层次交易市场

“关于新三板的话题已经纠结了很多年，其原因是没看明白。”王国刚说，新三板的挂牌数不断增加，到了11000多家，但是非常有意思的是，挂牌公司不断的增加，交易呢?“好像在逐渐走远，所以三板做市指数跌破了1000点。”

问题究竟出在哪?交易机制。王国刚认为，如果我们要把新三板往前推进，第一个要解决的问题就是建立多层次交易机制。“要建立多层次资本市场体系，实际上要讲的不是资本市场体系，而是要建立多层次的股票市场体系。而多层次股票市场，讲的是交易市场。”

现在我国的多层次股票市场有主板、中小板和创业板等。但这些具体划分依据是什么呢?以主板、中小板、创业板为例，王国刚分析称，这个划分是根据第一次发行股票的面值多少来讨论的。可是多层次股票讲的是交易市场，交易市场怎么会用发行多少股票来讨论。

就这一问题，他风趣称，数量划分不会影响质量的变化。高中招进200名的高一学生，不按成绩划分排四个班，那还是高一;按成绩划分排四个班，仍是高一，不会变成高四。“我们现在所谓主板、中小板、创业板，不就是这样吗?”

王国刚认为，世界各国股票交易市场中，叫不叫交易所，主要是交易机制的不同。

其进一步指出，交易机制包括上市规则、交易规则再加退市规则，是最基本的机制。“可是，我国的A股市场基本上都是一个上市机制。主板、中小板、创业板的上市规则就是A股规则，并没有多层次，一个规则就一个层次。”

以此来看新三板市场，现在一万多家企业放“一锅烩”。在这个过程中，需要对这些挂牌公司做些什么?“要分级分类。”王国刚认为，如果新三板往下，得好好研究一下交易机制，这一万多家企业挤在一团，要有不同的交易规则，满足不同的挂牌股票和市场投资者需要。

“从这个角度说，新三板应该形成分层次交易市场。然后，根据分层次交易市场来讨论，这么大的新三板究竟应该有多少市场。这些市场中，挂牌标准不同、交易标准不同、退市标准不同。把这个弄清楚，当然包含的内容很多。”

我们的做市商顶多叫“交易商”

上市规则之后则是交易规则。王国刚对目前的做市商制度“吐槽”：“新三板中引进了做市商制度，对比纳斯达克做市商，我们的做市商顶多叫‘交易商’。”

做市，是做市商最基本的职责，美国纳斯达克的做市商的做法是，一支股票上市，至少得有三家做市商推荐，多的可以有5—8家做市商，每家做市商交10万美元的交易保证金，每天没有投资者买卖该股票，这三家做市商必须去成交。

如此，这样成交下来，三家做市商中必有一家做市商利益受损，所以这家做市商的交易保证金也就没有10万了。按照纳斯达克规定，24小时以内，也就是到次日早上开市，交易保证金低于10万的那家做市商必须要补足10万美元，如果补不到，就必须找另一家做市商来顶上，如果顶不了，这支股票就摘掉。

“这叫做市商。我们顶多叫什么?交易商。”王国刚说，这头开出一个买入价，那头开出一个卖出价，之间有差价，这个是我们做市商的做法。“我们的做市商负责把投资者连接起来，由这头买入价，那头卖出价，所以是自营的交易商，不是做市商，新三板没有做市商。”

他认为，这样的做市商制度，实际类同于80年代银行柜台卖国债情形。“今天股票没有成交不是我的事，我能过得很好。明天不成交也不是我的事。股票一个月不成交，一年也没有我的事，因为那就是一个窗口柜台，耗着过日子。”

“当然，这里得强调一条，如果真按纳斯达克走，按多层次交易规则走。那么，做市商就不能局限于证券公司。”王国刚强调，如果我们没有这个多层次交易规则，硬是按照纳斯达克的做市商制度走，“就如拿着海外人头马的酒瓶来，装上中国葡萄酒说这就是人头马，如果这么玩就不用讨论了，新三板好不了。”

引入长期资金，坚持强化监管

交易规则之余，王国刚也关注了市场的参与资金和监管问题。

“需要用各种手段来推动长期资金入市交易。”王国刚指出，长期以来，中国股票市场的这个问题没有得到很好的解决。

他认为，每次中国股票市场大起大落，都是短期资金造成的。如果这波行情是持续上涨的，会源源不断的有短期资金补进去。但是，随着这个市场行情往下走，短期资金大量撤市。“由此导致大起大落。”

王国刚认为，从引起美国30年代大危机的1929年股灾，到最近中国2015年股市暴跌，都是大量短期资金造成的。“搞那么多的配资平台，这些信用资金导致股市大起大落。”

“要解决这个事，就必须增强股市的长期资金。”王国刚认为，现在的问题是，新三板现在的这套交易机制有利于短期操作。在这样一个股市中，对于长期的操作并不有利。“这是我们需要注意的地方。”

为了有利于长期资金进入，新三板要强化监管，但不是管制。

在监管过程中，应该特别重视坚决打击违法违规行为。“这是监管者的本责所在。”王国刚认为，很长一段时间内，金融监管包括证券监管部门，在发展和监管中摇晃，监管者把发展当第一要务，这种情况下就很容易出现对一些违法违规的事情“放他一马”。

“用行政协调来解决这些违法违规的事，这恐怕不灵。”所以，王国刚强调，要回到监管的立足点上，这是第一要务。“对新三板而言，不管后面怎么改，都要强化监管，防范风险始终不能放松，一旦出了事可能前功尽弃。”

王国刚最后总结说，大家都期待着新三板有一个更好的发展前景，能够满足大家需要。“中国特色社会主义进入了新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾。如果要讨论到具体的方面，那就是中国股市不平衡不充分发展。要解决这个问题是需要我们大家在未来的时间共同努力。”

(本文根据王国刚教授16日演讲整理，未经本人核对)

本文出品：新三板在线。作者：郭净净。

风险提示：新三板在线呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

关键词：做市商交易机制分层次