姜超评央行资管新规：理财规模高增时代或将落幕

（原标题：姜超评央行资管新规：理财规模高增时代或将落幕）

海通证券姜超认为，央行联合三会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，主要目的在于统一产品标准、消除监管套利、规范业务发展，以防范系统性金融风险。央行已在二季度货政报告中用专栏阐释资管业务，新规基本思路市场亦早有预期，但金稳委成立后监管协调加强、强调违规行为处罚、建立统计信息系统等可能使新规执行力度超预期。

与年初媒体披露的内审稿相比，此次征求意见稿将“资管产品不得投资其他资管产品(FOF或MOM除外)”改为“仅可投资一层资管产品(公募基金除外)”，多层嵌套的资管产品面临压缩。而穿透式管理和清理通道下，银行面临资本金约束，风险偏好趋降。

银行理财、券商大集合、信托等将资金池业务产品不得再新增产品规模，存量产品也要在过渡期内逐步清理，资金池业务难以为继，规模趋降。同时，新规强化了久期管理的相关规定，旨在降低期限错配的流动性风险。新规对资管产品杠杆率要求与现有规定差别不大，但穿透式管理和清理通道业务的规定致资管产品加杠杆难度加大。

银行理财产品打破刚兑，面临净值化转型，落实第三方托管，需成立专门子公司开展理财业务，净值型理财产品对公众吸引力趋降，理财规模高增时代或将落幕。禁止多层嵌套和穿透式管理或致委外收益率下降，且由成本法改为净值型，银行主动管理意愿上升，银行理财委外规模趋降，但投 顾需求仍存。公募基金监管已较严而受新规影响较小，且不受多层嵌套限制，加之主动管理能力较强，新规后受益最为明显。

大资管规模爆发是2014至2016年债券牛市的重要推手，新规后这一过程或将逆转，资金有望从表外回归表内、委外规模趋降，清理通道和穿透式监管将降低债市加杠杆能力，债券配置需求趋降，而资金回流伴随风险偏好的降低，高收益债、非标、流动性较差的品种等将首当其冲，信用债等级间利差和期限利差面临走扩压力。短期来看，新规一定程度上已被大幅下跌的市场所预期，落地后悲观情绪有望修复，后续需关注银行理财 新规和资管新规的执行力度。