定向降准威力有多大？港股中资银行板块涨给你看

（原标题：定向降准威力有多大？港股中资银行板块涨给你看）

10月3日是香港市场国庆假期之后的首个交易日。由于A股市场小长假休市，上周五央行对普惠金融实施的定向降准，跨过香江直接点燃了在港中资银行股板块的行情。

从盘面情况看，在港中资银行板块全天做多情绪均高涨，仅临近收盘时分有少许回落。中资银行股的大幅上涨带动恒指上涨2.25%，报收28173.21点。内地其他金融股和内房股也表现不俗，显示市场对政策刺激的信号消化充分。

内银股前十涨幅均过3%。前三季A股在慢牛港股涨更高 为何AH溢价指数反而扩大？)

截至收盘，港股招商银行、工商银行、建设银行、重庆农商行、光大银行、中国银行、农业银行、民生银行、交通银行、中信银行涨幅均超过3%。邮储银行和徽商银行收盘涨幅也接近3%。

招商银行涨8.01%，报29.65港元；工商银行涨7.93%，报6.26港元；建设银行涨5.86%，报6.86港元；重庆农商行涨5.05%，报5.20港元；光大银行涨4.99%，报3.79港元；中国银行涨4.94%，报4.04港元。

在银行股的带动下，港股市场3日其他金融板块也表现抢眼。保险股方面，中国太平大涨5.5%，一扫此前连续下跌的颓势，报收22.05港元；中国平安上涨3.92%，报收62.3港元；新华保险上涨3.85%，报收45.85港元。

内房股方面，中国恒大收盘涨8.81%，报收29.65港元；融创中国涨4.62%，报收37.6港元；龙湖地产上涨4.57%，报收20.6港元。从盘面来看，内地房地产股在银行股的带动下，其价格已经基本消化掉此国庆小长假之前房地产调控政策升级的负面影响。

定向降准着眼明年经济走势

市场人士认为，本轮定向降准政策的出台规格比较高。自9月27日国务院常务会议确定其为加大对小微企业发展的财政金融支持力度五项措施之一之后，央行在9月30日就对外宣布，落实国务院常务会议的相关部署。

“这是着眼于明年的经济增长。这也预示着两个隐含的政策意图：一是房地产的调控措施不会放松，因为此前8月份数据出来的时候，国家统计局已经明确表示房地产在经济中的占比适当下来一点对全局也不会有大的影响；二是未来对同业资金的整顿还会继续，虽然整顿力度跟随市场波动也在波动，但是定向降准已经释放了另一方面的信号，要想拿到央行的资金，银行还有三个月时间去调结构满足相关的监管指标。”一家股份行公司金融总部负责人对记者表示。

从稳增长的角度去看，定向降准通过释放明确预期，也有助于降低年底资金市场的紧张程度。“现在距离2018年也就3个月多点，因为有明确的降准预期，短端的资金价格应该会有比较明显的回落。央行的条件讲的很清楚，大家对照一下应该就知道到时候能不能拿到钱，反过来再去安排资金就会比较从容。”另一家股份行金融市场部副总经理对记者说。

央行数据显示，前8个月，新增信贷已经超过10万亿，同比增速15.94%，远高于去年全年增速10.36%和去年同期的9.84%，投放量则已经超过去年的83%。

显然，前8个月高速增长超10万亿，年底信贷余粮不多了。考虑9月信贷超过1万亿，那10-12月均值仅在6000亿左右。如此，则相当于前8个月高速增长的信贷将要被腰斩。而且随着今年这一波930新政之后，政策逐步收紧降低市场流动性。经济下滑的概率在进一步加大。

8月经济数据全面回落，工业生产大幅放缓已经成为事实，9月份数据还没有出来的情况下，出台“全面降准”措施，可以想见9月份数据会在8月份数据基础上进一步回落。

这些都需要货币政策更加前瞻和灵活，及时适当下调存款准备金率以防止经济超预期回落和利率进一步上行。这也给出一个明确的信号，那就是明年一旦财政支出下滑，加上房地产信贷回落的时候，仍然会祭出总量措施，来保护经济增长。

附：央行9月30日定向降准通知

根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。

凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。

【专家解读】

央行降准银行股狂欢！两大港股基金经理来解盘！

今年前三季度港股累计上涨了25%，是全球表现最强的股市之一。而受降准利好刺激之后的港股在四季度首个交易日实现大涨和开门红，会否迎来新一波上升？中国基金报记者对话两大知名基金公司投资海外股市的基金经理，广发沪港深基金经理李耀柱和嘉实全球互联网基金经理张丹华，对未来港股、A股和美股的走势进行分析。

广发沪港深新起点基金经理李耀柱：

未来两三年港股和A股均有慢牛行情 港股或优于A股

“伴随着中国经济逐渐企稳回升，A股和港股的投资价值也显著提升，未来继续看好港股和A股的表现。”李耀柱表示，未来两三年A股和港股或都是慢牛行情，但港股表现或好于A股，较为看好自主品牌汽车、豪华车、手机零部件、汽车零部件、保险、大银行、人工智能等行业。

积极布局港股

基本面选股创造超额收益

中国基金报记者：今年您管理的广发沪港深新起点表现较好，能否回顾下操作谈谈原因？

李耀柱：广发沪港深新起点今年业绩表现较好，一是因为选对市场，基金配置以港股为主；第二是选对股票，精选了一批绩优的成长股。从基金二季报可以看到，广发沪港深新起点对港股的配置比重为85.4%。前十大重仓股中，有腾讯控股、比亚迪电子、正通汽车、广汽集团等今年港股市场的大牛股，充分分享了今年以来以大型蓝筹股为主导的港股行情。

港股市场崇尚长期基本面研究，优质成长股会提供稳定持续的回报。在选股方面，我看好港股市场中的白马成长股，希望所投资的行业和个股未来五年有较好的发展前景，最好是上市公司的PEG小于1。而今年根据基本面研究选出的十大重仓股，都获得了不错的超额收益。

中国基金报记者：您所管理的是可以投资港股和A股的沪港深基金，如何能横跨两个市场获得好收益？

李耀柱：其实自去年3月份开始，我就一直比较看好港股。最核心的原因是港股估值低，无论是横向对比全球资本市场，还是纵向对比港股历史估值，都属于低估状态，投资价值凸显。尤其是在每一轮经济复苏周期起来之际，估值低的板块肯定先受益，而且低估值的弹性要大于估值高的，因此我年初就判断在经济复苏周期下，港股企业的盈利弹性比A股要大，被估值推动的弹性也比A股大，因此将基金重点配置了港股，A股主要配置了一些增长确定性高且非常优质的公司。从市场表现来看也是如此，去年港股表现就要好于A股，3月份之后港股涨幅高于A股更为明显。

此外，还有一个很重要原因去配置港股，就是有不少板块在A股没有比较好的投资标的，但是港股有很好的投资标的，如豪华汽车、燃气等行业。而且不少A-H股票中，港股比A股有30%左右折价也具有吸引力。从选股的角度来看，我是自上而下和自下而上结合，今年重点配置了燃气、保险、汽车等行业，基本都是被市场严重低估增长较为确定的时候布局。

中国基金报记者：能否谈谈您的投资经历？

李耀柱：2010年我进入广发基金，先后从事股票交易员、国际业务研究员、基金经理助理。自2015年开始正式担任基金经理，管理过多只美股指数型基金、原油基金等。总体来看是拥有美股、港股、A股等地市场的投资经验。

中国基金报记者：投资上您管理A股、港股、美股，范围很广且难度挺大，每个市场的特点都不一样，您怎么能够把这三大市场都可以玩转？能否谈谈您的投资思路？

李耀柱：我的投资风格是将自上而下和自下而上相结合，更多是以绝对收益角度来做投资。我希望所布局的公司中长期不会让我亏钱，因此选择的都是一些能穿越周期的优质公司，若不能穿越周期，也要选出当前这个时点大概率表现比较好的行业中的优质个股进行配置。

因此，对我来说，即使A股、港股、美股可以投，我也主要以选股为主，而不会管它是在哪里上市，最本质的一个目标就是选优质公司，只要是优质公司就敢持有。我的思路正是通过优秀公司的业绩增长来获取中长期回报。

因此，我管理沪港深基金也主要是以选股为主，除非某个市场有一个很明显的趋势性行情，比如像2015年的A股趋势性行情，会增加A股的配置比例。一般情况下是在A股和港股中各选优质公司。

中国基金报记者：那在您看来怎么样才是优秀的公司？会如何布局？

李耀柱：我希望所投资的行业和个股未来五年有较好的发展前景，最好是上市公司的PEG小于1。首先行业要是成长性的行业，在该行业中，公司具备15%以上的持续盈利增速，是可以持续长大、市场份额不断扩张、管理优秀的公司。这些成长性的行业有自主品牌汽车业、游戏业、手机零部件业、公共事业中的燃气行业等。其次，我较为喜欢景气度向上的行业，会更倾向于看长周期。在我看来，优秀的公司就像阿里、腾讯、平安等，拥有中长期持续增长的实力。

至于估值问题，对一家公司给多少估值其实是一个艺术，特别是对于成长股而言。比如市场经常说，成长股要一百倍市盈率买入，十倍市盈率卖出。这种说法也不一定对，其实更重要的是并非看估值多少倍，而是看它当前价格反映了多少成长性，并要动态来看。例如，一家科技股龙头目前40多倍市盈率，但如果明年继续有30%-40%的增长率，这一估值水平并不是特别高，可以通过业绩去消化估值。

估值不是决定买卖的重要因素。对我来说，决定买卖的重要因素是大趋势。我比较擅长于抓趋势，大趋势并不是指股价趋势而是行业的趋势，比如今年抓住了豪华汽车、汽车金融等行业趋势。

总体而言，我更偏爱超越周期的成长股，拥有未来五年成长空间的成长股，估值只要不是严重高估，都会将标的放入备选池，更重要是判断当前趋势，哪个趋势的风险更小，哪个趋势更确定，这是我选股一个很重要的因素。此外，从交易的层面也会设定一个买入价，某个价格买入可能安全边际会比较高，就按照这个买入价去布局。

中国基金报记者：在何种情况下您会调仓？会止损或者止盈么？

李耀柱：一般两种情况下会调仓，第一公司基本面出现重大变化；第二是发现一些更好的公司、性价比更高的公司，可能会增加权重调进前十大重仓股。通过这两个方式去进行调整。而在市场暴跌或暴涨时，也会用小仓位做微调，尽量降低基金净值的短期波动率。

绝对收益做投资

寻找优质好公司

中国基金报记者：能否谈谈您的投资经历？

李耀柱：2010年我进入广发基金，先后从事股票交易员、国际业务研究员、基金经理助理。自2015年开始正式担任基金经理，管理过多只美股指数型基金、原油基金等。总体来看是拥有美股、港股、A股等地市场的投资经验。

中国基金报记者：投资上您管理A股、港股、美股，范围很广且难度挺大，每个市场的特点都不一样，您怎么能够把这三大市场都可以玩转？能否谈谈您的投资思路？

李耀柱：我的投资风格是将自上而下和自下而上相结合，更多是以绝对收益角度来做投资。我希望所布局的公司中长期不会让我亏钱，因此选择的都是一些能穿越周期的优质公司，若不能穿越周期，也要选出当前这个时点大概率表现比较好的行业中的优质个股进行配置。

因此，对我来说，即使A股、港股、美股可以投，我也主要以选股为主，而不会管它是在哪里上市，最本质的一个目标就是选优质公司，只要是优质公司就敢持有。我的思路正是通过优秀公司的业绩增长来获取中长期回报。

因此，我管理沪港深基金也主要是以选股为主，除非某个市场有一个很明显的趋势性行情，比如像2015年的A股趋势性行情，会增加A股的配置比例。一般情况下是在A股和港股中各选优质公司。

中国基金报记者：那在您看来怎么样才是优秀的公司？会如何布局？

李耀柱：我希望所投资的行业和个股未来五年有较好的发展前景，最好是上市公司的PEG小于1。首先行业要是成长性的行业，在该行业中，公司具备15%以上的持续盈利增速，是可以持续长大、市场份额不断扩张、管理优秀的公司。这些成长性的行业有自主品牌汽车业、游戏业、手机零部件业、公共事业中的燃气行业等。其次，我较为喜欢景气度向上的行业，会更倾向于看长周期。在我看来，优秀的公司就像阿里、腾讯、平安等，拥有中长期持续增长的实力。

至于估值问题，对一家公司给多少估值其实是一个艺术，特别是对于成长股而言。比如市场经常说，成长股要一百倍市盈率买入，十倍市盈率卖出。这种说法也不一定对，其实更重要的是并非看估值多少倍，而是看它当前价格反映了多少成长性，并要动态来看。例如，一家科技股龙头目前40多倍市盈率，但如果明年继续有30%-40%的增长率，这一估值水平并不是特别高，可以通过业绩去消化估值。

估值不是决定买卖的重要因素。对我来说，决定买卖的重要因素是大趋势。我比较擅长于抓趋势，大趋势并不是指股价趋势而是行业的趋势，比如今年抓住了豪华汽车、汽车金融等行业趋势。

总体而言，我更偏爱超越周期的成长股，拥有未来五年成长空间的成长股，估值只要不是严重高估，都会将标的放入备选池，更重要是判断当前趋势，哪个趋势的风险更小，哪个趋势更确定，这是我选股一个很重要的因素。此外，从交易的层面也会设定一个买入价，某个价格买入可能安全边际会比较高，就按照这个买入价去布局。

中国基金报记者：在何种情况下您会调仓？会止损或者止盈么？

李耀柱：一般两种情况下会调仓，第一公司基本面出现重大变化；第二是发现一些更好的公司、性价比更高的公司，可能会增加权重调进前十大重仓股。通过这两个方式去进行调整。而在市场暴跌或暴涨时，也会用小仓位做微调，尽量降低基金净值的短期波动率。

A股、港股存“慢牛”行情

港股优势更明显

中国基金报记者：能否谈谈您对四季度对港股和A股的看法？

李耀柱：A股四季度可能会有一个盘整期，明年更有可能缓慢上涨，或会出现持续到2020年的中长期慢牛行情，中间或有反复但中长期趋势向上。

为什么会看好A股市场？第一是看好中国经济复苏，目前处于一个刚开始复苏的阶段，在这个阶段配置权益类资产非常有价值；第二，中国今年股票波动率下降，市场比较稳定，或许能改变之前那种高波动的市场格局，今年表现较好的正是有基本面支撑的优质公司，未来市场也会呈现这一风格，会引导包括房地产资金在内的资金慢慢地配置过来；只要越来越多的投资者认可股市可以中长期赚钱，那资金就会慢慢地流进来，股市就可以形成一个中长期上涨的局势。

相比A股，我更看好港股，因为港股估值更低，现在沪深300估值比港股估值要高20%以上，所以若A股进入慢牛，则港股这个慢牛的弹性会更大。当然，今年港股涨幅较大也存在调整压力。每一轮牛市上涨，中间都会有调整过程，但大趋势还是向上。我觉得香港股市调整也是如此，在牛市里面都会有一些比较剧烈的调整，这种快的调整会出现，但也是一个比较好的买入机会。

总的来说，从中国经济转型、上市公司净利润增速等多个角度看，未来港股仍有较大的上涨空间。在企业盈利能力不断提高的同时，投资者情绪特别是海外投资者的态度，正在逐步乐观。随着A股纳入MSCI，海外投资者对于中国权益类市场的关注度持续提升，港股市场作为中国权益类市场的一部分必然受益。

中国基金报记者：您看好四季度哪一些行业呢？

李耀柱：我个人看重的是长期行业趋势，未来看好的行业包括自主品牌汽车、豪华车、手机零部件、汽车零部件、保险、大银行、人工智能相关的等行业。

中国基金报记者：外资北上较多，这一趋势会持续么？

李耀柱：资金流入数据印证当前外资对A股的态度非常乐观，不断买入。北上资金每天有十几二十亿，一年大约可以流入两千亿，每年占到A股市值的1%左右水平。外资主要流入到好公司里面，今年不少优质个股涨幅较高，代表价值投资理念的认同度越来越高。外资布局还会持续，因为国内有很多优质公司，不仅是香港没有的，海外也没有，具有稀缺性。

嘉实全球互联网基金经理张丹华：

掘金前沿科技前瞻性把握中观机会

偏向代表长期方向且估值合理的品种

人工智能是中期投资方向

中国基金报记者：您如何总结今年前三个季度海外市场的风格和特点？这种风格和特点能否延续下去？

张丹华：上半年国内市场区间震荡，结构分化明显，食品饮料、家电、电子等板块业绩确定估值合理的白马公司表现较好；海外市场方面，香港市场震荡上行，主要来自南下资金流入提升市场估值中枢；美国对经济增长预期乐观，业绩超预期驱动科技类公司表现较好。

从中长期来看，从两年左右的维度来说，影响港股市场最主要的矛盾就是资金流入，南下资金的体量、节奏和持续性，这件事情压倒了港股其它的一些因素，包括利率、加息、汇率，包括中国企业基本面增长。

中国基金报记者：从投资业绩看，您管理的嘉实全球互联网基金今年以来收益率已超40%，总结一下您前三季度的投资心得，您觉得在投资上有何得与失？

张丹华：我们保持了相对稳定的仓位，结构上偏向代表长期方向且估值合理的品种，前瞻性把握了消费电子、苹果产业链、OLED 等中观机会；海外市场方面，比较好的把握了人工智能、在线直播、教育、电商等领域的机会，同时综合景气和估值，我们增加了游戏子行业以及香港市场整体的配置。

中国基金报记者：嘉实全球互联网2017年中报持仓中，英伟达、微博、腾讯控股等今年涨幅较大的股票皆在前十大重仓股，您当初投资这类科技企业的逻辑是怎样的？在这类股票积累较高涨幅的情况下，是否还具有持有价值？

张丹华：从大的科技周期角度，我们认为现在依然处于从智能手机驱动移动互联网浪潮之后，寻找新的大规模新硬件平台的过程中，智能汽车、VR、物联网都是潜在的方向，其中人工智能将在本轮技术变革中扮演重要角色，在这个过程中，新的技术创新主要由底层硬件驱动，也是我们投资的中期方向。

最近两年很多成长类公司基本面时刻发生着正面变化，会有批量的优质科技类成长公司回到合理的估值区间。与此同时，不少科技股IPO使得基金经理有更多公司、更小市值、更低起点的科技股投资标的进行选择。

港股偏好龙头公司

美股重点配置人工智能方向

中国基金报记者：总结今年前三个季度，港股市场成为全球最具赚钱效应的市场之一，美股也不断创新高，您认为下半年港股会否继续保持升势，在投资结构上哪些板块更有机会？美股市场呢？您更看好哪个市场哪些投资机会？

张丹华：海外市场方面，香港市场的盈利和资金面均有改善，全年估值继续提升，同时伴随着国内互联网产业层面快速整合和融资端的收紧，龙头公司能够集中更多资源，我们投资也会加以倾斜，同时，港股是一个偏价值、偏周期的市场，港股科技公司的起点市值明显比A股中的科技公司小，成长周期也会很长，所以很难出现估值大幅波动的现象，对投资来说是个很好的选择；

美国市场方面，我们依然会重点配置人工智能方向，并辅以新底层硬件(智能汽车、OLED、摄像头)和上层应用服务(直播、游戏、教育).

以科技类资产驱动的美国经济增长比较健康，并且龙头科技公司的高增长是可持续的；尽管美国利率环境在收紧，但是一个渐进的可控制的过程，会缓慢渗透到每个企业的盈利上，在长周期加息预期的背景下，市场的流动性相对宽裕；未来美股中枢稳定、波动加大，这种环境能让主动型基金经理挑选出获得超额收益的股票。

美股市场是一个全球化市场，不仅有美国本土的优秀科技公司作为全球科技行业的风向标，而中国概念股也以代表前沿科技的互联网企业为主。当前美股当中的部分中国资产较为优质，在确定性的高盈利增长的支撑下，中国概念股的估值具有优势，长期来看处在中枢向上的格局。

改革和创新依然是投资主线

三维度把握投资节奏

中国基金报记者：展望四季度市场甚至2018年，你如何看待市场风格的变化？后市还有哪些潜在风险？未来基金会怎样布局市场？

张丹华：国内市场方面，改革和创新依然是投资主线，市场会回归更加均衡状态，大的分化也给我们精选个股提供了空间，我们将更严格标准选择能够兑现长期增长预期的龙头公司，线索上偏向半导体、物联网、人工智能、VR、新消费新娱乐等。

中国基金报记者：投资中如何精选行业和个股？

张丹华：我们对投资的想法是希望能够通过企业的价值创造，靠科技公司本身能够把这个蛋糕做大的过程，从这个过程中伴随着获得投资收益。

在确定了科技行业投资的大方向后，把握个股不同阶段的投资节奏同样重要。科技股投资，长期投资看发展方向，中短期投资看节奏。

把科技公司的业务发展和股价表现相结合，科技股投资可以划分为用户积累、单盈利模式和跨盈利模式三个阶段。

其中，科技公司用户积累阶段的投资机会很重要。前期股价平淡，以硬件为基础开拓新功能，依靠硬件创新升级后积累大批用户，这个过程中就有投资获利机会，寻找和挖掘用户积累阶段的科技类股票是其当前投资的主要方向。

单盈利模式阶段是指科技公司依靠推出某一项变现能力强的业务，依靠此单一盈利模式获利，也会体现在股价大幅上涨上，这个阶段会更重点看企业的变现能力。

此外，优质的新业务也会促进股价上升，跨盈利模式阶段就是上市公司通过不断创新业务模式，实现新的盈利增长点。(中国基金报)

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