清和泉资本刘青山：如何面对波动不断收敛的市场

（原标题：清和泉资本刘青山：如何面对波动不断收敛的市场）

过去两年，股市、债市、房市先后经历了异常的起起伏伏后，均呈现出一个共同的特征，波动性不断收敛。究其原因，一是中国宏观流动性与全球同步呈现收紧态势，二是中国经济的止跌企稳提振了各类投资者的信心和预期，三是各个领域不断加强有效监管导致的结果。因此，各类资产波动率的收敛将是我们面对的新常态。

中国经济企稳的内在根源

过去几年以来，海外市场对中国经济的质疑声一直不断，主要基于以下四个方面：地方政府的高负债、金融业的高杠杆、制造业的高产能、房地产的高库存。但经过几年的发展回过头看，所谓压倒中国经济的这四座大山被逐步搬除。以房地产的高库存为例，受益于三四线地产销售强劲，截止到上半年商品住宅的广义库存已经降至9个月，已大幅低于历史平均14个月。金融业的杠杆、地方政府的负债、制造业的产能经过政府与市场一系列的改革消化吸收也不断得到有效的缓解。股市评论

回过头来看，中国经济的运行一直让唱空中国的学者和经济学家大跌眼镜，表现出强劲的韧性。究其根本原因，我认为，一是在于中国改革开放四十年，面对各种复杂问题积累了丰富的经验和智慧；二是庞大中产阶级的形成所带来的巨大市场容量，为解决各种难题提供了广阔的腾挪空间，这是很容易被忽视的。看不到这两个原因，所有对中国经济的研究都是空中楼阁。

优质资产会越来越贵

根据基金业协会所提供的数据，当前股权及创投PE规模已约6万亿，随着IPO常态化和这些项目的不断上市和退出，上市公司的稀缺性会不断减小，未来只有那些高壁垒、不可复制性、市场容量大、持续性强的优质公司会受到市场的不断追捧，特别是那些具有国际竞争力和比较优势的企业会变成越来越贵的资产。

展望未来，再过五到十年，中国与美国的GDP有望达到平分秋色。从发展的眼光来看，相比美国各个领域上市公司的现状，中国在一些发展潜力巨大的行业，一些重点领域市值不贵的龙头公司仍将可能走出十倍的空间。

从历史的教训来看，以汽车为例，2005年汽车行业龙头——上海汽车市值达到300亿时，基于当时的产能、销售、人均消费水平的现状，市场面临着空前看空的压力。回过头来看，由于人均收入的不断增长，可消费人群基数的不断扩大，截止到2016年其销量已达二百万辆，市值也达到了3500亿。

消费升级和高端制造的潜力

以美国为借鉴，投资应该关注未来五到十年扩张型的行业，规避收缩型的行业。过去60年标普500行业比重不断扩张的为消费品、技术类、医疗保健等，而不断收缩的有材料、能源等。扩张型行业中，重点看好消费升级和高端制造两条主线。

为什么看好消费升级？一是我国经济结构转型的需求，从过去高投资驱动向消费驱动经济的转型。二是随着经济的稳步增长和人均GDP关键节点的跨越，消费市场呈现量价齐升。三是结构上三四线居民相对一二线消费更加旺盛，主要得益于置业压力小，其房价收入比大约为一二线的1/3.

对于高端制造，随着亚洲世纪的来临，亚洲国家研发投入或将于2020年超过欧美之和。其中，中国随着过去10年的研发投入占比也从06年的1.39%已经上升至16年的2.18%，当前创新能力成为全球第9，也是全球发展最快的国家。同时，相对日韩，基于中国广阔市场空间的优势和转化知识的能力，中国在全球的制造产业链有望得到进一步提升，由此将诞生一大批投资机会。

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