三“管”齐下 大股东减持上演“新套路”

（原标题：三“管”齐下 大股东减持上演“新套路”）

面对减持新规，上市公司大股东在减持上玩出了更多新花样。

自5月27日减持新规颁布至今，沪深两市共有178家A股公司发布股东减持相关公告，其中涉及减持实施的约有110家；同期大宗交易日均成交额为12.82亿元，均低于减持新规发布前的数据。

表面平静，其实暗流涌动。首先，大股东宣布大规模减持意向的案例依然层出不穷，其寻求减持的方式几乎囊括新规给出的所有通道；其次，大宗交易、协议转让渐成主流，尤其是大宗交易也需限售，使之更像“小版”协议转让；再次，减持已不再是单纯向二级市场散筹，正演变成“引入战略投资者”、“支持员工持股”的操作工具。

在业内人士看来，尽管减持通道和时间窗口大幅收窄，但依然不能阻挡一些大股东的套现诉求，只是将原本数个交易日便能完成的交易，延缓至数月甚至数年完成。“按照规则减持并没有任何不妥，况且新规原本就旨在防范集中、大幅、无序减持，在信息披露透明的基础上，不排除未来将有更多减持策略。”

三“管”齐下

按照现有规则，大股东(持股5%以上的股东)要想减持，可通过集中竞价交易、大宗交易和协议转让三种方式实现。但是，三种方式均有相应的时间、数量限制。例如，在任意连续90个自然日内，通过集中竞价交易减持不得超过1%，通过大宗交易减持不得超过2%；协议转让后，出让方、受让方需在6个月内遵守集中竞价交易、大宗交易的规定，等等。

“有套现需求的大股东在披露减持计划时，就会先把上述三种方式都列上，否则，少列一种方式，相当于又增加了限售规模。”有市场人士告诉记者。例如，分众传媒两大股东Power Star(HK)、Gio2(HK)在6月17日抛出的减持计划中就明确表示，减持方式为大宗交易、集中竞价或协议转让。相关公告显示，上述两大股东计划减持的股权比例分别达到总股本的7.41%、6.77%，单一方式显然无法满足其要求。

星河生物实际控制人叶运寿则表示，拟以集中竞价、大宗交易或协议转让等方式减持占公司总股本7.54%的股份，其中协议转让的比例为5.03%。而剩余的2.51%股份正好不超过集中竞价交易和大宗交易合计3%的90日减持上限。

与之形成对比的是，持有塔牌集团15.87%股权的股东徐永寿在公告其减持计划时，由于减持规模在3%，故其拟采用的减持方式仅为集中竞价或大宗交易。

5%以下之“计”

“减持新规主要是限制了持股比例超过5%的大股东，除了减持数量、时间受限，其信息披露也要更加严格。”有私募人士告诉记者，正因如此，一些持股比例原本略高于5%的大股东，便选择先行降低持股比例至5%以下，为后续的操作留足空间。

时代出版6月22日公告称，持有公司5.32%股权的中科大资产拟减持不超过500万股公司股份，总计不超过总股本的0.99%。减持完成后，中科大资产将不再是时代出版持股5%以上的股东。

值得注意的是，在减持新规后依然持续发出减持计划，并“坚决”地将持股比例降低至5%以下的股东，大多有着创投等机构投资者的背景。对此，有业内人士认为，这并没有任何不妥，本身这些机构就有着更强烈的退出意愿，先抛出减持计划，或将持股比例降至5%以下，可以令后续的减持操作更加快捷和流畅。

“锁价”揽接盘

“现有的大宗交易团队已难继续运作，谁会接一单在6个月后才抛？”减持新规一出，便有熟悉大宗交易业务的市场人士对记者坦言“窘境”。毕竟，接盘后需限售6个月，对擅长“短平快”的操盘机构而言，有着太多不确定性。

既然接盘方担心不确定性，减持方只要设法把风险和收益锁定，大宗交易的上述问题也就迎刃而解了。

掌趣科技便是典型案例。其实际控制人姚文彬拟通过大宗交易向林芝腾讯转让2%的公司股权，交易价格约定为交易申报日前一交易日掌趣科技股票收盘价的90%。同时，姚文彬和林芝腾讯分别与中金签署了收益互换相关协议，提前锁定了8.84元/股的交易价格。

据了解，已有机构设计带有“兜底”性质的减持方案，或是提前签订锁价协议，或是存在第三方待解禁后定价，帮助大股东以合适的价格找到接盘方。“如果确实着急，最简单的办法就是多打点折，给接盘方留下足够的利润空间。只要安全边际足够，还是有资金愿意参与的。”

“混搭”操作

既然接盘后的减持空间明显收窄，为何还有各路资金甘当“勇者”？记者梳理发现，随着市场对新规逐渐领悟，减持已经不再是简单的一卖了之。

如掌趣科技实际控制人姚文彬把2%的股权转让给了腾讯方面的同时，还顺带发了一则林芝腾讯战略入股的重大事项公告，只是并没有对后续合作内容给出更详细的阐述。

而对员工持股计划来说，大股东减持的股份很适合作为其建仓的来源。例如，姚文彬在引入腾讯之时，还计划将1.88%股权(约5200万股股份)通过大宗交易转让给员工持股计划；大华股份则已经开始实施类似操作，公司6月2日公告称，截至6月1日，其员工持股计划以大宗交易方式买入公司股票4700万股，占总股本的1.62%，而根据公司股权结构，持股超过这一比例的，只有傅利泉等四名董事。