谋转型兼顾负债率 探寻万达复星“平衡点”

（原标题：谋转型兼顾负债率 探寻万达复星“平衡点”）

风乍起，吹皱一池春水。

昨天的金融市场颇不平静。在各种传闻的袭扰下，万达系、复星系齐遭“股债双杀”。

当日晚间，15万达01、15万达02及16万达01、16万达06系列债券，与A股上市公司万达电影(002739)同时发布公告澄清称：经了解，建行等多家银行从未下发抛售万达债券的通知。目前，万达集团经营一切良好；上市公司财务状况良好，日常运营一切正常。昨日几近跌停并临时停牌的万达电影将于今日复牌。

同时，昨日也出现大跌的复星医药(600196)公告称，经自查核实，公司目前生产经营活动正常，不存在影响股价或应披露而未披露的重大事项。港股复星国际亦发布相似公告。

其实，更多的传闻指向金融监管机构对复星、万达等知名企业所涉境外并购贷款等跨境业务风险的重点关注。对此，记者梳理发现，万达系与复星系在全球化布局与海外收购的资本运作方面的确“高人一筹”，但激进并购背后的高负债问题屡被提及，关于资金链的“风吹草动”时刻牵引着市场脆弱的神经。

万达重金转型

在万达的“轻资产”转型中，文化产业是重头戏。数据显示，2016年，文化产业板块在万达集团整体收入中的比重超过了四分之一，已真正成为万达的支柱产业。且近年来，万达集团的“买买买”几乎都集中在文化产业。

查阅北京万达文化产业集团有限公司(简称“万达文化”)2017年一季度财务报表发现，截至今年3月底，万达文化(合并报表口径)的总资产为1669.63亿元，总负债则为1335.18亿元，所有者权益合计334.45亿元，资产负债率达到80%，而其去年年底的资产负债率为76.81%。

就债务情况细分来看，万达文化的短期借款在今年一季度略有下降，从2016年底的114.12亿元降至3月底的112.93亿元；一年内到期的非流动负债也从2016年底的42.09亿元降至3月底的30.65亿元。不过，此消彼长，其长期借款则从去年底的448.51亿元增至607.15亿元，应付债券也由185.81亿元升至256.94亿元。此外，截至3月底，万达文化的货币资金为207.01亿元，去年底为105.81亿元。

在万达集团的传统主营商业地产方面，万达商业2017年一季报显示，截至3月底，其总资产7712.64亿元，总负债5446.03亿元，所有者权益2266.61亿元，资产负债率为70.61%。

对此，有资深投行人士表示：“万达的转型是对的，但是转型的战略有失误之处。最关键的是，万达从重资产到轻资产的转型，并没有减少债务。万达的地产减少了，但是一个又一个万达主题公园不还是主题地产、产业地产吗？单靠体育、电影产业就可以支持一个几千亿级别的大集团的战略转型方向吗？”

不过，他也肯定了王健林的战略执行能力：“在战略执行力上，王健林是中国企业家里首屈一指的。”

值得一提的是，今年1月中旬，万达集团董事长王健林曾在公司2016年年会上提出了发展战略。根据该战略，文化产业是万达转型的重要发力点。在电影板块，2016年，万达以35亿美元并购了美国的传奇影业，还收购了美国卡麦克院线和欧洲欧典院线。目前，万达电影在欧洲、北美、中国的全球三大市场均排名第一。体育方面，万达体育跟国际足联签订了全球顶级赞助协议，成为国内唯一的国际足联顶级赞助商。王健林提出，2017年的重要目标是持续做大文化产业，尤其要在电影、IP产品以及旅游投资三个方面着力。

万达商业则是万达转型的另一重点。王健林提出，万达要力争在2018年提前两年完成转型目标，成为商业服务型企业，“2020年以后原则上不再搞重资产，全部为轻资产。”与此同时，万达仍要坚持国际化，按计划，万达今年要正式启动印度和巴黎的两个海外文旅项目。

王健林鼓励万达海外并购的同时，也颇有预见性地提示了负债情况：“要注意好平衡点，不能光关注并购，负债率也不能抬升太高。其实，资本市场很聪明，会进行精确分析，看你各方面的数据。”

复星双轮驱动

“中国动力嫁接全球资源”的复星系，编织起了一张通达交错的全球化版图，涉及保险、矿产资源、房地产等板块。

统计显示，自2009年复星启动国际化战略以来，迄今完成了约40起海外并购案，总投资逾100亿美元。但2016年以来，复星的海外并购步伐有所放缓。最近的一宗海外并购发生在上月末：复星旗下海南矿业(601969)、招金矿业与复星集团拟合计出资8.87亿美元(约合人民币60.32亿元)共同认购俄罗斯最大黄金生产商Polyus公司10%的股权。

A股板块的资本运作方面，仍在停牌中的豫园商城(600655)5月26日披露重组方案，拟作价近258亿元置入复星系旗下房地产业务。

复星的核心平台是港股公司复星国际，旗下的综合金融和产业运营两大板块互为依存。截至2016年末，复星国际总资产达4867.79亿元，当年实现净利润102.68亿元，首次突破百亿大关，增幅达27.7%，近五年复合增长率达24.7%，但期末总负债高达3639.06亿元。

复星国际对保险颇为倚重。财报显示，截至去年末，复星保险板块总资产高达2033.3亿元。2016年，保险板块贡献了276.41亿元的收入，大增88.4%；创造利润24.11亿元，增长14.6%。

复星国际旗下的上海复星高科技(集团)有限公司(简称“复星集团”)主要承担产业运营职能，涉及医药、房地产及矿业等板块。根据复星的架构安排，产业运营板块为金融投资提供运营经验，金融板块则为产业运营提供跨境扩张和全球产业整合的便利。

记者查阅复星集团公司债券2016年年报获知，该集团目前发行有多只公司债，债券余额合计约111亿元。

截至2016年末，复星集团总资产约2016亿元，归属于母公司股东的净资产464.37亿元。2016年度实现营业收入312.63亿元，归属于母公司股东的净利润约26.7亿元，资产负债率为63.91%。

据披露，截至2016年末，复星集团短期借款142.64亿元，长期借款152.53亿元，应付债券253.89亿元，因担保等受限资产总额308.94亿元。截至2016年底，公司获得的银行授信额度合计1803.2亿元，其中已使用额度为345亿元，未使用额度为1458.2亿元，公司到期贷款均已按期偿还。

据复星集团官网，郭广昌最近一次公开演讲，是6月6日在香港举办的复星国际上市十周年暨复星集团创立25周年庆典上。郭广昌在总结发言中，首度完整披露了复星未来十年的整体战略。

郭广昌当时表示，非常相信“保险+投资”的两轮驱动战略，并称复星财务状况非常良性，“整个集团层面，基本是1000亿元规模的净资产，同时负债也是1000亿左右，还有400亿左右的现金在账上。所以后面十年，我们有非常强的财务基础去深化、发展产业。”

“太容易赚的钱不要赚，不该赚的钱不要赚。”他说。