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A股陷定增价“倒挂”困境:拿到船票却无人上船

来源:上海证券报 2017-05-25 09:09:32
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(原标题:A股陷定增价“倒挂”困境:拿到船票却无人上船)

“我个人觉得已经没什么机会了,但我不能这么说,昨天还有投资者打电话过来,我只能说继续努力!”张勇(化名)是一家A股公司的董秘,两个月前,公司的定增成功过会,虽然至今尚未拿到批文,但二级市场的股价已经比发行底价低了近20%。“现在还真不着急拿批文了。”

张勇所在公司遇到的情况并不是个案。据不完全统计,随着二级市场持续调整,有约80家再融资方案已经过会的上市公司遭遇股价倒挂困境,其中30家公司已拿到核准批文,部分公司的批文甚至已经过期。惨淡的市况让这些公司进退两难:放弃吧,已经通过了监管部门的审核甚至拿到了批文,前期花费的成本及心血将付诸东流;继续推进吧,股价大幅低于当初设定的定增底价,谁愿意溢价上船?

现象:批文到手股价倒挂

在过会6个月之后,张家界昨日终于拿到了定增核准批文,不过公司股票的发行并不轻松,以公司昨日收盘价9.76元计算,较其此前锁定的定增底价10.31元仍有约5%的价差。比张家界稍早拿到批文的中钢天源和珠江钢琴,也都遇到股价“倒挂”的难题,最新股价较定增底价分别低了11%和12%。

有些公司的价格倒挂空间超过30%,如中国电子集团旗下的中国长城,2016年以来,长城电脑和长城信息通过吸收合并组建“新长城”,除了换股合并、重大资产置换和发行股份购买资产外,方案还计划募集不超过73.58亿元的配套资金,定增价格不低于13.04元,该方案于2016年9月2日获得证监会核准批复,但公司的最新股价仅为8.40元,相差35%。公司相关人士告诉记者,二级市场的变化确实给公司的配套融资带来极大压力,但公司仍在继续努力。

类似公司还有不少,包括深赛格、中南文化、国金证券、普邦股份、拓维信息、湖北广电、辉煌科技、光华科技、德豪润达等,尽管这些公司都已经拿到批文,但目前的股价较定增底价都有超过10%倒挂幅度,要顺利完成发行难度不小。以湖北广电为例,公司拟以16.31 元/股的价格向中信国安等8名对象定向发行不超过1.06亿股,已于4月7日收到证监会的核准批文,但公司最新股价仅为11.45元,有约39%的差价。

面对股价倒挂,有公司已经选择了放弃,典型如新时达,公司今年3月21日披露,自2016年3月28日收到证监会的核准批复后,公司已完成发行股份购买资产相关事宜的办理。但由于资本市场的变化,自取得核准文件以来,公司股票价格一直较配套募集资金的发行价格有一定差距,公司未能在核准文件有效期内完成发行股票募集配套资金事宜,遵照证监会的核准文件,批复到期自动失效。据查询,新时达当初锁定的发行底价为19.71元,公司最新股价为10.66元。

据统计,在已经拿到发行批文的公司中,除新时达外,神州信息(2015年再融资方案)和新华联的再融资批文也已经到期,神州信息证券部相关人士介绍,此项目长期拖延主要是受券商(西南证券)的影响,由于此类事件并无先例,公司至今也没有完全放弃,仍在等待监管部门的决定。

另据统计,2016年度即拿到批文但仍未完成发行的公司有中国长城、永太科技和天神娱乐,今年以来拿到批文但目前股价处于倒挂状态的公司有20家,这些公司从过会到拿批文的时间间隔最长不超过6个月,但少数公司的股价仍比定增底价低了30%。

探因:周期长叠加黑天鹅

还有不少公司则是再融资方案已经过会、批文尚未到手,但公司的股价已显著低于此前锁定的发行底价。有市场人士指出,由于市场具有较强周期性,目前大环境又不好,发行周期拖延太长,已成为再融资的重要障碍。

据不完全统计,此类已过会但未拿到批文且已经股价倒挂的公司有50家,其中在2016年6月以前(以2016年5月31日为界限)通过证监会审核,至今仍未拿到发行批文的公司中,有6家公司的股价处于倒挂状态,包括普洛药业、广汇能源、恒宝股份、*ST松江、普路通和韶能股份,其中广汇能源和韶能股份的价格差都在30%以上。

普洛药业是一个典型案例。据查询,公司拟以8.07元每股的价格定向发行不超过3142万股,方案于2016年1月14日通过证监会的审核,至今仍未拿到批文,公司最新股价为7.45元。“这个公司主要是受到了券商的牵连,西南证券违规,其辅导的项目都受到影响,正常情况下,这家公司的再融资是有机会完成的。”有接受记者采访的投行人士表示:“这属于遭遇黑天鹅事件了。”

一些已经过会但尚未拿到批文的公司,在股价倒挂的形势下,反而寄希望于批文延迟。“我们现在是真不着急了,现在把批文给我们也发不了,再等等吧,行情好点再给我们。”一家正在进行再融资的上市公司证券事务代表表示,刚过会的时候公司还曾尝试和机构接触,现在股价倒挂的比较多了,和机构谈也没有意义。

也有一些公司仍在积极采取措施,如太极集团,公司日前高调宣称其“冬虫夏草野生抚育研究及产业化示范过程中取得了突破性进展”,并因此遭到交易所的问询。有市场人士认为,公司有较明显的提振股价意愿,其再融资方案于4月19日通过审核,但公司最新股价12.87元较其锁定的发行底价15.65元差距较大。另如华工科技,公司高管团队日前集体增持公司股份,一个重要背景是,公司的定增于日前获得核准,但股价较定增底价有约15%的差距。

趋势:锁价模式逐步远去

“再融资现在是相当困难,对有融资需求的公司,我们一般建议采用发债的方式,不到万不得已,不要选择定向增发。”某大型券商的一位投行人士向记者表示。据介绍,该人士负责的一个项目,采取的是定向定价的方式,去年11月即已过会。“钱都准备好了,就等批文,结果现在股价跌破定增底价了,虽然公司还是希望能继续推,但如果继续下跌,机构是否还愿意参与呢?”

“定增是需要天时地利人和的,现在这种形势下,我们只能说继续努力。”一家因股价严重倒挂而仍未能完成定增的公司董秘向记者表示,在定向增发过程中,股价本来就属于不可控因素,较长的发行周期,最终让不可控因素完全失控。

在股价倒挂严重的情况下,这些上市公司的再融资还有没有挽救的机会?

“调价是不可能的,在发审会之前,有一次调价的机会,方案过会之后,就只能按照当初锁定的价格发行,如果价格倒挂得厉害,只能放弃。”有接受采访的投行人士表示,熊市中定增失败并不是新鲜事。“锁价本身也是有风险的,已经完成的定增中,机构也有被套30%甚至更多的。”

“其实现在锁价发行已经很少了,一般都是选择市价发行,监管部门也是倡导上市公司以市价发行进行再融资,以发行期首日作为定价基准日,参与的机构盈亏自负。”一家大型投行的人士指出,“倒挂”的根本在于锁价,随着再融资政策调整和市场环境变化,锁价发行已不是市场的主流,未来将进一步减少,“倒挂”现象也将不再出现。值得一提的是,越来越多公司取消了定增,而改为配股融资。

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