铁汉生态：PPP结转之年 短期风险释放增添配置价值

（原标题：铁汉生态：PPP结转之年 短期风险释放增添配置价值）

05月24日讯

事件简评

23日铁汉生态下跌 10%，我们认为公司基本面没有发生重大改变，大跌主要因近期银行去杠杆对市场情绪和风格的影响所致。

大跌原因我们认为： 1)近期利率上升(三年期国债收益率从年初 2.83%上升到 3.72%)，市场对负债率较高的建筑企业(建筑板块负债率为 76.7%)财务费用增加，以及 PPP 项目落地情况有所担忧； 2) 4 月 26 日六部委联合发布关于《进一步规范地方政府举债融资行为的通知》， 中央加强对地方政府举债的监管， 严禁地方政府利用 PPP 等变相举债，我们认为《通知》进一步规范了 PPP 市场，但市场可能担心 PPP 落地速度放缓。

园林规模继续爆发公司业绩高增逻辑未改变， PPP 项目库空间大落地仍在加速： 1)园林行业继续高速扩张，“美丽中国”、“绿水青山”大方向不会变， 环保极大扩大园林市场规模，叠加特色小镇园林市场规模将超万亿： 新《环保法》、“水十条”、“土十条”、“大气十条”以及十三五规划的落地，为生态环保行业及各细分领域开启了巨大的市场空间； 到 2020 年我国将培育1000 个特色小镇，按每个小镇园林投资规模 10 亿计算，到 2020 年将增加万亿市场； 2) 我们认为《通知》进一步规范了 PPP 市场，不会影响到 PPP项目的落地： PPP 入库项目仍有 11.7 万亿未落地，同时这些入库项目都是经过严格筛选的规范项目，符合政策的要求，因此 PPP 项目的落地不会受到影响； 4) 我们认为，银行去杠杆，资本市场利率上升，从事 PPP 融资的各个相关方需要时间适应新的资金市场环境，但从地方政府来讲， GDP 稳增长才是硬约束， 对 PPP 落地短期或有延缓的影响，但该落地的 PPP 项目不会“不落地”； 5) 从微观来看， PPP 公司 2017 年新签订单增速仍快，今明两年业绩确定性高增：铁汉生态 2017 年至今新签订单 75.4 亿，同比+152.8%，目前市值 186 亿对应 2017 年 PE 估值仅 18.8 倍；东方园林2017 至今新签订单 223 亿，同比+98%，目前市值 446 亿， 据相关一致预期对应 2017 年 PE 估值仅 22.3 倍；龙元建设 2017 年至今新签订单 145亿，同比+337%，目前市值 127 亿对应 2017年 PE 估值仅 24.8 倍；棕榈股份 2017 至今新签订单 107 亿，签署框架协议 80 亿，去年同期未中标项目，仅签署框架协议 131 亿，目前市值 162 亿， 根据相关一致预期对应2017 年 PE 估值为 31.9 倍。

我们维持公司 17/18/19 净利润为 9.96/17.09/22.19 亿元，维持公司未来 3-6个月 19.5 元目标价位，相当于 30x17PE 和 17 x18PE。

风险提示

宏观经济政策风险；订单执行情况低于预期。