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美的集团:从美到智 一加一大于二

来源:东吴证券 2017-05-23 09:04:31
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(原标题:美的集团:从美到智 一加一大于二)

05月23日讯

家电巨头布局国际化宏图,内生外延驱动成长

我们测算如果 2017~2019 年中国商品房销售面积复合增速达5.5%, 则家电内销量复合增速可达空调 8.9%、 洗衣机 6.85%、冰箱 6.3%。由于美的集团“T+3”战略成功实现低库存高周转,国内市占率维持高位, 线上与海外份额快速提高, 并且已完成收购德国库卡 94.55%股权、东芝家电 80.1%股权、以色列高创50%股权和意大利空调商 Client 80%股权,未来将与海外龙头优势互补, 在全球化过程中不断发挥协同效应, 我们预计美的集团分项收入在 2017~2019 年复合增速有望达: 大家电 9.1%、 小家电 11%、 电机 9.3%、物流 9.3%, 毛利率也将稳中略升。

预计 2017~2019 年 KUKA 的净利润复合增速有望达 25%

库卡 2017 年一季报实现收入 9.7 亿欧元(+26%), 净利润 2660万欧元(+27%) , 新增订单 9.7 亿欧元(+30%) 。 由于 2016年 KUKA 的收入和净利润增速几乎为 0%, 而新增订单增长20.6%, 2017 年将是在手订单交付高峰, 预期 KUKA 的中美收入增速都将超 30%。我们预计到 2020 年, 美国“制造业回归”大战略将带动北美机器人销量复合增速超 15%, 中国市场机器人销量内生复合增速有望超 20%, KUKA 在华市占率也将显着提升, 同时 KUKA 明确提出到 2020 年将 EBIT 从 5.5%左右提升到 7.5%,净利润弹性空间打开。我们预计在 2017~2019 年 KUKA有望实现收入增速 25%、 13%、 10%,净利润增速 37%、 20%、20%,净利率 3.2%、 3.4%、 3.7%。

美的集团与 KUKA“一加一大于二”, 智能业务空间广阔

我们预计随着居民收入增加和家电持有量提升, 到 2020 年中国家电市场将接近 2 万亿元,其中空调、 厨电、 小家电、 智能家电等品类都具备快速增长的空间, 同时海外市场、线上市场潜力巨大。 未来美的集团将与 KUKA 共同开发工业 4.0 智能制造生态系统和以服务机器人为代表的智能家居明星产品,预期双方合作将实现“一加一大于二”的显着成效, 助力美的集团完成从“美”到“智”的历史跨越, 不断带来超预期的表现, 持续巩固全球龙头强者恒强的竞争力。

盈利预测与投资建议

预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入可达 2048亿元/2253亿元/2427 亿元,分别同比增长 28%/10%/8%,归母净利润可达167 亿元/187 亿元/208 亿元,分别同比增长 14%/12%/11%,对应 EPS 为 2.58 元/2.89 元/3.21 元,对应 PE 为 14 倍/13 倍/11 倍;如果分别对家电和机器人业绩给予 14 倍和 60 倍估值, 则对应六个月目标股价为 38.8 元/股, 基于美的集团在全球家电和智能制造领域的龙头地位,首次覆盖, 给予“买入”评级。

风险提示

家电需求波动风险, 溢价摊销预期风险。

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