龙蟒佰利：优先受益产品价格上涨 收购龙蟒助力业绩大幅增长

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举日期：2017-04-05

事件：

龙蟒佰利发布公告2016年公司营业收入41.35亿元，同比增长56.98%，扣非后归母净利润4.5亿，同比增长339.93%。同时公告2017年一季报业绩预告：预计2017年一季度归母净利润4.5-5亿，同比增长2622.80%-2925.33%。

投资要点：

公司业绩符合预期，钛白粉量升价涨助力净利润快速上涨。公司2016年9月完成收购龙蟒钛业100%股权，产能由20万吨增加到56万吨，成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业，国内市场占有率达15.88%，全年出口量约占全国出口量比例达39.01%。2016年钛白粉价格经历了十几轮提价后，累计价格涨幅达50%，同时公司并购龙蟒钛业，产业链优势明显，钛白粉毛利率提升11.10%到30.19%。2017年龙蟒佰利四次提价后，所有型号钛白粉累计提价3200元/吨，毛利率有望继续提升。

受益供需两端双轮驱动，钛白粉价格仍处于上升通道。供给侧改革迫使部分硫酸法产能逐步退出市场，同时出口量持续好转推动钛白粉价格上涨。原材料方面，受环保严查影响，国内攀西钛矿及钛白粉厂家开工率下滑，国外印度钛矿货源紧张，越南钛矿由于出口配额限制，钛矿供应国内同样紧张，钛矿价格有望继续上涨推动产品价格上行。公司目前拥有60万吨/年钛精矿，拟收购瑞尔鑫公司有利于提高龙蟒钛业选矿能力，钛精矿自供占比将提升，公司将优先受益钛白粉价格上涨。

公司氯化法钛白粉稳定运行，将成为未来发展重点。相比硫酸法钛白粉，氯化法钛白粉光学、化学性能更优，且具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势，已成为全球钛白粉的主流工艺。但由于氯化法技术壁垒高、难度大，国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司，全国4家氯化法钛白粉企业的产量合计为10.54万吨，占全行业总产量的4.1%，比上年净增近2.5万吨。目前公司氯化法钛白粉产能已达到6万吨，并得到PPG、阿克苏、宣威、立邦漆、KANSAI等行业标杆性终端客户认可，氯化法钛白粉将成为未来发展重点。

维持“买入”评级。公司业绩符合预期，钛白粉量升价涨助力净利润快速上涨;受益供需两端双轮驱动，钛白粉价格仍处于上升通道;公司氯化法钛白粉稳定运行，将成为未来发展重点。预计公司2017-2019年EPS为1.20、1.35和1.44元，维持“买入”评级。

风险提示：同行业竞争加剧风险;收购项目推进的不确定风险;产品价格上涨不及预期。