英威腾：成本费用增加业绩寻底 工控需求复苏有望超预期增长

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2017-04-05

2016年营收增长22.2%，净利润下降54.3%，基本符合市场预期，预告2017年一季度业绩增长70%~100%。公司2016年实现营业收入13.24亿元，同比增加22.21%;营业利润0.22亿元，同比下降80.29%;归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，同比下降54.28%，基本每股收益0.09元。公司第四季度营收4.38亿元，同比增长31.90%;营业利润为-0.19亿元，同比下降177.43%，归属于上市公司股东的净利润0.09亿，同比下降80.43%，基本每股收益0.01元。公司营业收入实现了较好增长，而利润同比大幅下滑，一方面由于收入结构变化和原材料价格波动导致毛利率同比下降，另一方面由于公司人力投入费用增长、股票期权费摊销等导致期间费用率大幅提升。公司1月14日发布2016年业绩预告修正公告，修正后业绩预测为归属于上市公司股东的净利润0.59亿~1.04亿，同比下滑30%~60%，公司2016年业绩下滑54.28%接近预告下限，公司年报业绩基本符合市场和我们的预期。公司发布2017年第一季度业绩预告，预计2017年一季度归属上市公司股东净利润738万~868万元，同比增长70~100%，预计第一季度收入将有较大幅度增长。

通用变频、通用伺服受益工控行业复苏增长将提速，UPS电源保持较好增长。公司变频器产品预计实现收入6-7亿元，增长10~20%，公司在压缩机行业增长较好，并在石油、塑机等行业实现突破，还完善了空压机产品组合以及电梯产品的优化。受益于工控下游需求复苏，我们预计今年变频器有望实现20%增长。公司通用伺服取得较快增长，伺服子公司上海英威腾实现1.1亿收入，同比增长37%。公司聚焦在中高端伺服市场，生产高性价比的伺服产品，在经编机、LED设备、钻攻中心、覆膜机等行业得到渠道和客户认可增长迅速，我们预计今年公司通用伺服业务增长有望进一步提速。上海英威腾2016年亏损0.04亿，较2015年亏损0.1亿有所下降，我们预计随着公司伺服产品持续放量，盈利能力将得到显著提升。公司电源业务持续保持较快增长，UPS子公司深圳英威腾电源实现营收1.90亿元，同比增长31%，净利润0.35亿，同比增长36%。公司将整合英威腾电源现有产品结构并推动其纵向拓展解决方案设计、产品集成配套以及系统运营服务，我们预计今年公司UPS业务仍将实现30%增长。

新能源汽车电控收入增长97%，物流车电控将爆发，今年有望翻倍增长。公司新能源汽车电控业务取得了高速增长，子公司深圳英威腾电动汽车驱动技术有限公司实现收入1.19亿元，同比增长97%，亏损51万，预计主要是因为研发投入较大，我们预计今年销量持续高增长将提高盈利水平。公司2016年在客车和物流车领域拓展较好，客车辅控产品出货较多，主控产品开始批量供货，物流车电控已给东风、五菱的客户使用，同时公司进入了沃特玛创新联盟，预计今年物流车电控将有较大增长。乘用车电控已经在客户试机成功，有望实现批量供货。公司去年成立了深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司，完成了从新能源商用车，乘用车到交、直流充电桩一系列充电产品市场布局。我们预计公司新能源汽车业务今年将持续爆发，有望实现翻倍增长。

轨道交通牵引系统市场潜力极大，是未来极具业绩弹性板块。公司研发的自主化轨道交通车辆牵引系统已通过中国城市轨交技术装备委员会评审，正式进入推广应用阶段。轨道交通车辆电气牵引系统样车在广州地铁八号线无故障载客运营累计10万多公里，得到了业主和业内专家的高度评价。公司2016年在国内参与多次投标，2次入围中标候选人。目前公司积极参与深圳等地的轨交项目招投标，轨交市场空间极大，每条轨交牵引系统通常都有3-4亿元规模，若中标将带来较大的业绩弹性。

公司毛利率因原材料价格波动和收入结构变化降低3.17%，期间费用率增长3.88%，研发投入增长29.6%。公司2016年毛利率为39.52%，同比降低3.17%，一方面是公司产能转移期间制造成本有所增加、原材料价格波动导致，另一方面原因是公司通用伺服、新能源汽车电控等产品目前毛利率不高，去年取得了快速增长。公司2016年期间费用率为36.67%，同比增加3.88%。其中，2016年销售费用1.93亿，同比增长35.79%;销售费用率14.54%，同比增长1.45%，主要是由于人力投入费用增加较多。第四季度销售费用0.60亿，同比增长49.33%，销售费用率13.75%，同比增长1.61%。2016年管理费用3.02亿，同比增长32.57%，管理费用率22.85%，同比增长1.78%，主要是由于人力投入费用增长，其次公司的股票期权费摊销较2015年增加了1180万元。研发投入1.77亿元，同比增长29.55%，占营业收入比例13.39%。第四季度管理费用1.02亿，同比增长44.13%，管理费用率23.31%，同比增长1.98%。公司2016年财务费用为净收益953万，同比2015年财务收益1470万有所减少，主要是因为定期存款投资的资金较上年减少以及利率下降，财务费用率为-0.72%，同比增加0.64%。第四季度财务费用率为-0.82%，同比降低0.70%。

预收款增长80.41%，为应对原材料上涨备货较多，存货增长92.4%，进而导致经营活动现金流大幅下降。应收账款3.86亿，较年初增长16.34%。存货4.37亿，同比增长92.36%，主要是由于原材料价格上涨，对核心物料备货以及销售备货有所增加。预收款0.32亿，较年初增长80.41%，反映增长势头良好。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.44亿，同比大幅下降595%，而其中经营活动现金流入为9.77亿，同比增长17%，现金流大幅下降，主要是购买商品、接受劳务支付的现金4.63亿，同比大幅增长30%，因公司为应对原材料上涨备货较多所致。

盈利预测与估值：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为1.65亿、2.26亿、2.72亿元，EPS为0.22元、0.30元、0.36元，同比增长143%、37%、21%，考虑到工控行业复苏公司通用变频和通用伺服增长将提速、公司新能源汽车电控高速增长、轨交牵引系统有望实现突破，给予2017年50倍PE，目标价11元，维持买入评级。

风险提示：宏观经济下行，固定资产投资增速下滑。