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上海国改迎风口,推荐建筑板块“三君子”组合

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投资建议。首推隧道股份(45%空间);上海国改“三君子”:隧道股份/上海建工/华建集团(受益)。①首推隧道股份,目标价 17 元,空间 45%。同样的国改风口,不同的公司。公司的上海国改龙头地位是市场共识:15年1至6月国改风口期公司/沪深300涨幅164%/33%,PE 由 17 翻至 45 倍。但 17 年有 3 大边际变化。1)行业景气度:未来 3 年轨交行业 CAGR 超 40%,17 年同增料超 70%;12 月市政(含轨交)PPP 项目 3.8 万亿,占比最高(28%);15/16 年至今最高市值663/359 亿,对应同期 3/6.7 千亿轨交市场。2)业绩弹性:14/15 年/16年 Q3 净利增速 8%/6%/12%,同期订单增速+27%/-24%/+83%,业绩与订单增速差扩大。3)改革方向:同集团下的上海建工已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如联合绿地签 196 亿 PPP 项目),混改预期强。②推荐上海建工,1)已推员工持股计划(国资委批复,不超过 4826 人/3.59 元/股/不超过 13.24 亿元/锁三年);2)订单超额完成,2016 年新签订单 2150 亿元/同增 28%,达目标额的 114%;3)拟发行 50 亿元可续债获证监会核准批复,拟偿还借款及补流,将增强整体实力。③受益标的:华建集团。

16日上海将召开国企工作会议,上海国改有望再站风口,近期上海国改呈现三大变化。①混改或成重心。上海国改呈现出“顶层设计(2013 年 20 条)→资产重组(2015 年华建、绿地整体上市)→混改(混改指引/员工持股试点方案)”的路径。②试点方案出台后,首个标杆项目落地,示范效应强。上汽集团 1 月 20 日完成 6.6 亿股定增,大股东和员工持股计划认购 1.8 亿股。③“国改”成为 2017 年上海两会新增表述。2016 年上海两会未提改革任务,而 2017 年上海两会的政府报告则提出了“整体上市或核心业务资产上市”和“混改”两大国改关键词,国改有望成为 2017 年最强风口。①进度超预期。1)地方高效贯彻,已经有 20 多个省份两会把进一步推进国改列为 2017 年的重点工作。

2)标杆案例落地迅速,如 2016 年 12 月云南白药混改落地获新华都集团增资、2017 年 1 月上汽集团员工持股落地等。②国改顶层设计加码,混改最明确。1)2016 年中央经济工作会议中明确提混改是国改的重要突破口;2)混改是 2017 年最明确国改方向,7 大领域混改目前已有铁路、军工推出混改方案,后续更多领域混改值得期待。

催化剂。上海国企工作会议;各地配套政策落地;标杆项目落地等。

风险因素。国改进度和力度不及预期;政策不确定性。

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