谈谈建筑“一带一路”的深层逻辑

一带一路再次成为市场热点，本质是市场对中游产业偏好的提升，而业绩确定性及继续回暖又是建筑企业的亮点之一。“一带一路”主题行情演绎的四阶段逻辑：1)概念政策(2014 年12 月-2015 年1 月)，标志是2014 年12 月初召开的中央政治局会议和中央经济工作会议；2)深化政策(2015 年3 月到5 月)。《推动共建丝绸之路经济带和21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》发布，与此同时亚洲投资开发银行筹备基本完成，意味着“一带一路”战略逐步清晰，各类政策也开始加速落地。3)订单(2016 年10 月至今)。外交推进、资金、政策等落地，“一带一路”相关地区的新签订单加速增长；4)业绩。从业绩弹性角度看，率先受益的是国际工程板块。当前处于从订单到业绩过渡的阶段：1)2016 年“一带一路”相关地区新签工程订单同比增长36%；2)从建筑企业层面看，2016 年新签海外订单中中国化学+88%、中国电建+18%，中材国际+64%(上半年)、中工国际+33%、中国中铁+119%(前三季度)等等，多数呈现加速态势。订单释放是表面现象，其深层逻辑是“一带一路”提出三年以来外交、金融配套政策完善支持下，企业海外工程风险(包括执行风险、回款风险等)降低，敢于更多地承接项目。在这个逻辑支撑下，考虑“一带一路”进入订单业绩逻辑阶段，我们认为能够充分受益国家政策的企业率先受益。对于“一带一路”主题，我们认为可以有两种投资思路，一是业绩逻辑，我们认为国际工程央企最充分受益国家政策，并且估值相对较低，业绩迎来拐点或持续加速，主要关注“四大国际”，即中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际；二是主题投资思路，选择以往的龙头股，比如中国交建、中铁二局(注意公司已完成资产置换，基本面逻辑已经完全不同)。对PPP 来说，由于2017 年PPP 重点是业绩兑现，而PPP 项目落地又是业绩兑现的关键，所以能够获取优质PPP 项目的龙头企业是重点关注对象。

投资策略：我们认为当前对于建筑板块，建议选择业绩边际改善明显、市场预期较低或估值较低、受益多重主题催化的个股，建议关注中钢国际、中工国际、隧道股份、铁汉生态、金螳螂。

风险提示：订单推迟风险、回款风险、经济下滑风险。