从全球奢侈品牌趋势，看中国高端消费回暖

投资建议：2016 年3 季度以来，国内零售多重数据向好，全球各大品牌集团中国区销售大幅反弹，零售行业弱复苏再获印证。2016 年双十一以来，线上增速回归常态，消费者习惯更趋品质化、品牌化；此外，人民币贬值压力、优惠税收政策等多重因素叠加，促使高端消费本土迁移，奢侈品美妆、配饰等品类高端品牌出现结构化复苏态势。可选消费快速反弹，高端百货、品牌龙头个股最为受益，建议增持：百联股份、鄂武商、老凤祥、豫园商城、飞亚达、潮宏基等；受益标的：天虹商场、王府井、友阿股份等。

多重数据向好，国内零售弱复苏延续。2017 年春节黄金周消费继续回暖，同比增长11.4%，较2016 年增速提升0.2 个百分点；同时，社零总额2016 年12 月同比增速10.9%，为年内最高；叠加此前公布12 月全国50 家重点零售企业零售额同比增长5.1%，增速同比升10.7 pct；2017 年实体消费回暖的趋势进一步明确。

内地奢侈品市场探底回暖，高端消费迎来复苏。我们自2016 年双十一数据出炉后就提出线下线上再平衡的观点，核心理由是线上增速回归常态以及消费者习惯更趋品质化、品牌化。我们深入分析了全球24 大品牌公司销售数据，对全球奢侈品行业从整体市场、收入、品类、区域、渠道、品牌6 大方面进行自上而下的梳理，我们认为中国内地高端消费自2016 年3 季度开始已呈现出回暖趋势，美妆与配饰品类、高端品牌出现结构化复苏态势，线下零售渠道仍是高端消费的主要入口，高端消费本土迁移为内地高端百货带来发展生机。

多因素催化中国区销售上升，国内高端百货、品牌龙头最为受益。2016 年3 季度开始的高端消费反弹主要受益于：1)从宏观层面，人民币贬值压力下消费者在海外购买力受到影响；2)从市场层面，政府与商家共同培育本土奢侈品市场；3)新零售时代线下线上平衡，线下仍是高端消费主要渠道。我们再次强调此轮高端消费复苏而非全行业性好转，高端百货、轻奢品牌行业龙头最为受益，龙头与二线企业在基本面、股价分化将继续拉大，龙头优势进一步凸显。高端百货龙头建议增持：百联股份、鄂武商，受益标的：天虹商场、王府井、友阿股份等；品牌龙头建议增持：老凤祥、豫园商城、飞亚达、潮宏基等。

风险提示：经济下滑抑制消费复苏，CPI 大幅下滑，供需结构失衡。