广东售电取得开门红，利润空间超出预期

广东电力竞价交易取得开门红，售电红利释放超出市场预期。2016年9月份竞价平均成交价格-37.42厘/kWh，2017年2月统一出清价差-145.5厘/kWh，成交电量初步为12.99亿kWh，供应方边际成申报报价差-216厘/kWh，需求方边际成交申报价差-75厘/kWh。考虑2016年3-9月售电竞价从-125.5厘/kWh上升至-37.42厘/kWh，我们认为相比于2016年市场对售电板块的悲观预期，2017年2月新规下出清价格大幅超出市场预期，售电公司有望继续分享改革红利。

用电增速有所回升，发电侧让利空间仍有望长期存在。2016年广东省全社会用电量增长5.6%，增幅同比提高4.2个百分点；火电平均利用小时数为3698小时，同比下降8.2%。考虑2016年广东逐月用电量为270-583亿kWh，电力市场竞价交易电量为10.5-40亿kWh，占比最高不超过8%，我们认为市场竞价电量占比相对较小，不会影响机组运行方式；同时，按照广东火电标杆上网电价含税0.47元/kWh（发改价格【2015】748号），我们认为相比于火电机组发电成本，争取市场化电量仍有利于提高发电企业盈利水平，发电侧让利空间有望长期存在。

出清电价高企为售电公司带来隐形风险，能源管理系统需求有望提升，能源综合服务商可实现全面受益。交易新规则采用偏差“零容忍”考核，对电力大用户的实际用电量与月度总市场电量的偏差进行考核，正负偏差均需支付2倍出清价格考核（http://nfj.nea.gov.cn/）。根据我们测算，如果售电公司对用户保底价格在70厘/kWh，按照本次出清价格用电负偏差达到20%左右，售电公司即将发生亏损，我们认为交易新规下出清价格高企，可能为单一售电公司带来隐形风险，为减少用户用电量偏差，能源管理和负荷预测系统需求有望提升；同时，我们预计对于布局全面的能源服务商而言，加强用户终端充电桩/分布式发电/储能设备等布局，可实现用户终端微电网与大电网互动，提高用户终端用能调节能力，充分分享电力体制改革带来的红利。推荐标的：智光电气、科陆电子、双杰电气、北京科锐等，受益标的：恒华科技、合纵科技、新联电子、炬华科技等。

催化剂：月度竞价电量规模扩大。

风险提示：售电盈利水平不及预期。