产量调控思路渐清晰，煤炭行业政策确定性增强

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中国证券网1月11日晚间报道，发改委与中煤协、中电联、中钢协签订了《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》（下称"《备忘录》"）。《备忘录》明确，2016年到2020年期内，在煤炭综合成本的基础上，充分考虑煤炭市场发展情况、经济社会发展水平、社会可承受能力的因素，按照兼顾煤电、煤钢双方健康稳定发展的原则，原则上以年度为周期，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制，以重点煤电、煤钢企业中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动预警机制。

评论：

价格为目标，产量调控思路逐步清晰，政策确定性增强。2016年煤炭行业的供给侧改革对煤价回暖起到了关键作用，实际上供给侧改革包括两方面内容：一是去产能，二是减量化生产，即276个工作日制度。目前，2017年去产能的政策目标已经逐渐明确，但减量化生产制度是否恢复市场预期还存在分歧。上述《备忘录》的签订，明确了对减量化生产这一政策工具调控原则，使产量调控思路更加清晰，增强了政策的确定性。 动力煤价的政策区间或在470~600元/吨，2017年动力煤价难超预期。《备忘录》将动力煤的价格区间划分为三个区域：绿色区域（价格正常），蓝色区域（价格轻度上涨或下跌），红色区域（价格异常上涨或下跌）。

价格处于绿色区域时，政策将不进行干预，不采取调控措施；处于蓝色区域时，重点加强市场监测，密切关注生产和价格变化情况，适时采取必要的引导措施；价格位于红色区域，会启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。因此，如报道属实，总体而言，动力煤的价格或出现政策底和政策顶，按照红色区域划分标准，2017年煤价在470～600元之间波动概率较大。即便这一区间的最低限是470元/吨，还基本与2016年均价持平，动力煤价虽然难超预期，但全年均价和盈利能力改善趋势明确。 焦煤价格弹性仍在，仍有超预期的可能。虽然《备忘录》中也提及了建立焦煤价格波动的预警机制，但只是倡议焦煤企业对部分下游客户给予价格优惠，并未明确提出价格波动区间和价格预警的具体措施，因此，如报道属实，从政策来讲，对焦煤价格的调控力度会比较弱。在基本面的支撑下，焦煤价格季节性仍有超预期的可能。

风险因素：监管政策放松阶段，煤炭企业出现超产；大气污染治理、节能减排政策力度加大，影响煤炭需求。

投资策略：看好Q1季行情，建议逢低布局。2017年随着去产能的推进，煤价料将继续维持高位，煤炭股的业绩安全边际将大为提高。目前板块经过前期调整，主流品种P/B估值在1.3～1.5x之间，属于历史估值的低位水平。考虑到春节后开工情况或延续去年下半年高位，有望带来焦煤价格超预期，加之国企改革等催化剂，我们看好煤炭板块一季度行情，建议逢低布局，但不建议追高，关注*ST山煤（市值小、公司积极优化资产质量、提升应能力）、潞安环能、冀中能源、盘江股份（弹性好的龙头公司区域龙头公司）、中国神华（业绩稳健、低估值、产业链一体化标杆）。