零售再平衡之年，线上入股线下成为常态

事件：1月10日银泰商业公告阿里阿里巴巴和银泰商业创始人提出以每股10港元私有化银泰商业，较最后交易日收市价每股7.03港元溢价约42.25%，银泰整体估值达272亿港币。

投资建议：阿里溢价42%私有化银泰商业，再次印证线下零售的价值亟待重估：过去4年线下零售经历自身供给过剩、线上冲击等影响，经营承压，二级市场无论从PS、PE、PB估值来看，均反映较悲观预期，并未准确反映线下零售多年经营积累的物业、供应链、流量入口价值。但本质上，2017年线上增速回落至20%左右新常态，线下回暖趋势已经显现，线下零售价值（百货反应为物业重估价值，超市类反应为供应链与入口价值）亟待重估。零售行业整体估值有望提振，阿里系持股企业最为受益，建议增持：百联股份、鄂武商、苏宁云商、中百集团、欧亚集团；受益标的：百大集团、华联综超、红旗连锁、银座股份等。

阿里线下布局步伐加快，阿里系相关企业最为受益。阿里系自2014年开始，先后入股银泰商业、苏宁云商、三江购物、联华超市（百联旗下），2016-2017年向线下发展步伐显著加速。我们认为，2017年，线上线下合作机会主要体现股权合作，阿里在线下百货、专业连锁、超市等领域均有布局，私有化银泰再度强化阿里对线下的重视，后续有望与相关企业进一步在经营、股权上加大合作，增持：百联股份（阿里系入股联华超市，上海混改有望推进）、鄂武商（阿里通过银泰间接持股16%，后续合作有望提振估值）、苏宁云商（阿里持股20%，后续在物流、供应链合作有望加深）。

线下零售价值亟待重估，增持高重估价值百货与低PS估值转型预期超市个股。2016年线上增速回落至20%左右均衡增速，线下从11月数据来看，回暖趋势已经显现。此次阿里溢价42%私有化银泰商业，更加凸显线下零售价值亟待重估。百货行业线下价值体现在自有物业重估价值，建议增持：欧亚集团；受益标的：银座股份、百大集团等。超市行业线下价值体现在供应链、流量入口价值以及转型预期，建议增持：中百集团；受益标的：华联综超、红旗连锁。

风险提示：线上线下整合不及预期；经济增速下滑等。