国改主题——投资机会与标的梳理

国企改革主题将成为2017 年跨年主线

我们在11 月13 日年度策略报告中提出，2017 年主题投资关键词为“新动能补短板”，关注市场化改革激发新动能的领域。我们认为，混改破局将促进国企改革预期“N”字形修复。中央经济工作会议提出，将混改作为国企改革突破口，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大领域迈出“实质性步伐”。结合此前国资委表态，2017 年将成为国企改革见效年。国企改革主题将成为2017年跨年主线。

国资体系内部瘦身健体同样在改善国企经营活力

市场忽略了国资体系内部的瘦身健体同样可实现降本增效，改善国企经营活力。今年1-10 月央企已成功实现扭亏为盈，且11 月国企利润同比增幅进一步扩大。随着供给侧改革的深入推进，国资体系内部改革围绕瘦身健体进行，通过清退不良资产、压缩管理层级、市场化选聘职业经理人等手段实现提质增效。以我们近期调研的中粮集团为例，管理层级将压缩至三级（最多四级，原来控制层级多达六级），业务架构正在重新梳理，集团层面工作人员数量大幅度压缩，并在业务执行层开展市场化选聘职业经理人。

混合所有制改革持续加速，超市场预期

混合所有制改革的推进力度将超市场预期。国企改革的炒作路径，我们认为经历了一个大的“N”字形，初期市场预期过高，2015 年预期回落，而2016 年四季度以来开启新一轮预期修复。继9 月28 日刘鹤提出混改主要任务是开放竞争性业务、打破垄断，并确立六家央企混改试点集团之后，12 月16 日中央经济工作会议明确圈定七大垄断领域推进混改。油气改革顶层设计也将于近期出台。垄断行业推进混改，是国企改革加速推进的信号。同时国企改革“1+N”顶层设计已经完成，为国改加速推进指明路径；市场债转股、PPP 资产证券化等手段，都将丰富混合所有制改革实现手段。

寻找预期确定性标的，把握国改主题

建议沿如下主线挖掘国改标的：1）央企改革。关注第一批混改试点集团（联通/中船/东航/南网/哈电/核建）旗下混改预期较强的标的：中国联通。关注七大垄断领域的混改，如铁路混改（铁龙物流）、军工改革（四创电子、航天晨光）、油气改革（泰山石油）。2）地方国改。沿海经济发达省份内生改革动力足，改革方案可先行先试。上海国改，关注：隧道股份、华建集团。广东国改，关注广东鸿图。

把握八大行业国改机遇

军工：改革叠加成长，全面看多2017 年全年军工行业投资机会，建议关注航天晨光、中直股份；建筑建材：国改深化，央企聚焦铁路油气，地方关注沪鲁皖，建议关注葛洲坝、山东路桥；金属能源矿产：龙头钢企有望获新生，关注资产注入及员工持股，建议关注新兴铸管；交运：铁路改革释放活力，航空改革打通上下游。建议关注广深铁路；商贸零售：多重维度挖掘商贸零售行业混改标的，建议关注百联股份；汽车：改革踏浪前行，精选优质个股，建议关注江淮汽车；食品饮料：白酒是国改重点，建议关注山西汾酒；医药：优先关注国药系与华润系国改，建议关注国药一致。

风险提示：改革落地不及预期。