丁二烯价格持续上涨点评

事件：1 月4 日CFR 中国收于2349-2351 美元/吨，国内丁二烯价格超过21500 元/吨。

乙烯生产路线原料的变更致未来丁二烯长期紧缺。丁二烯传统为石脑油裂解乙烯副产，一般情况下100 万吨乙烯副产15 万吨丁二烯。目前全球范围内丁二烯需求估计为1100 万吨，年新增约30-50 万吨，即需求最少两套100 万吨石脑油路线乙烯投产来满足。而预计2017 年起，全球每年新增的400-600 万吨乙烯产能（或需求）中多以煤化工或乙烷为路线，不副产丁二烯，致丁二烯长期紧缺。

丁二烯紧张，支撑合成橡胶上涨。丁苯橡胶、顺丁橡胶与丁二烯历史价差区间为2000-3000 元/吨。虽然合成橡胶产能过剩，但受原料丁二烯制约，近期价格上涨。短期内丁二烯产能无法恢复，价格上涨趋势仍将持续，同时出于价格区间修复，将会带动合成橡胶价格上升。

有望带动合成橡胶、天然橡胶长期上涨。我们以通用的丁苯橡胶、顺丁橡胶为例。合成胶表面产能过剩，但实际上由于产品同质化的原因，过去几年开工率不高，盈利较差。而未来丁二烯长期紧缺，拥有丁二烯货源优势的合成胶的企业有望带头引领价格上涨。同时合成橡胶的进口量仍高。未来由于绿色轮胎需求，溶聚丁苯橡胶、稀土顺丁橡胶应大力发展，技术突破。目前合成橡胶（丁苯、顺丁）价格已经超过天然橡胶，配方替代是必然。

看好丁二烯-合成胶-天然橡胶产业链。传统石脑油路线丁二烯来自混合碳四抽提，对应原料石脑油成本低。而目前的氧化脱氢路线涉及的能耗、物耗和环保成本均很大，短期难成气候，丁二烯价格有望继续上涨。对应投资标的主要为华锦股份（估计7-8 万吨产量，石脑油路线）；上海石化（估计权益产量15 万吨）；齐翔腾达（15万吨氧化脱氢路线产能，目前已经具备盈利能力）；中化国际（具备200 万吨天然橡胶贸易量和150 万吨的加工量）。