化工行业专题研究报告——让价格再飞一会

投资要点

供给侧改革持续发力，产能收缩效果明显：本轮化工行业供给侧改革始于2014 年，2009 年四万亿的刺激后，化工行业迎来了产能扩张周期，2014年产能达到高峰；行业严重过剩的局面使得化工行业盈利能力从2013 年开始处于历史最低谷；盈利能力弱、环保压力大促使行业供给侧收缩明显。

供需格局不断优化，产品盈利水平快速回升：2016 年很多产品的产能均出现了负增长，一些落后产能已基本退出行业，我们认为行业的拐点在2016年已现，2017-2018 年行业的盈利改善将成为明确的趋势。部分产品将有望实现盈利的大幅反转。

低库存下供需偏紧的局面仍将继续维持：2016 年虽然国内产品价格有所上涨，但是行业内库存水平较2015 年进一步下降。2016 年库存的增速接近2009 年的最低点，按照之前的规律，库存见底后，产品的毛利率将开始回升，虽然2016 年化工行业的毛利率水平已经有所回升，但是仍在一个相对较低的水平，向上仍有一定的空间。但是目前受制于环保、运输等方面的因素，产能利用率受限，部分产品供不应求的局面仍将持续。

中周期主动补库存有望进一推升产品价格：我们认为库存对化工产品价格的扰动作用明显，2014 年以来行业库存分为三个阶段：（1）2014-2015 年是主动的“去库存”阶段，将库存保持在合理区间的下限，保证正常的生产经营即可；（2）2016 年是被动“补库存”，部分化工产品价格上涨，行业内的参与者的库存并没有得到充分的提升，快速上涨的价格也压制了“补库存”的意愿；（3）2017 年将开始进入主动“补库存”阶段，货源偏紧的局面短期难以充分缓解，企业库存低位，需求的边际改善带来主动补库存意愿的增加。我们预计2017 年产品价格将迎来稳健的上涨期，产品生产企业的盈利水平将继续提升，进入业绩释放期。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑；环保压力低于预期。

投资策略。考虑到化工行业景气度上扬，产品价格上涨带动企业盈利改善。

我们认为上市公司的利润水平同比和环比将得以明显的提升，我们调高行业的评级为“强于大市”。我们判断产品价格仍有继续上涨的空间；上市公司是子行业龙头，估值有优势；公司有增发、国企改革等事件性催化三个角度去选择上市公司。重点推荐关注粘胶短纤、PTA、纯碱、尿素、草甘膦、乙二醇、环氧丙烷和PVC 等产品。重点关注的组合为三友化工、红太阳、阳煤化工、远兴能源、恒逸石化、新疆天业、湖北宜化、江山股份、滨化股份。