医药板块有望在一季度迎来估值切换行情

行业观点。①医改正走向理性，行业运行土壤相对宽松。结合行业动态，我们认为政府的施政重点早已不是简单的行政干预来解决表面问题，改革逐渐走向“改根源”而非“改表观”，在医改走向理性的过程中，行业整体运行的土壤将相对宽松，制药企业的业绩波动风险正在大幅降低。②云南白药混改落地，传统中医药有望迎来价值重估。近两年中医药产业政策暖风频吹，首部《中医药法》的推出将产业的战略地位再次提升。近期白药混改方案落地，不仅将改善白药的管理模式，更为未来股权激励和资源互补奠定了基础，有望树立混改样板，传统中医药板块的估值仍然有提升空间。③天兴仪表连续8 日涨停，市场情绪已有所转暖。贝瑞和康借壳上市后连续8 日涨停，涨幅已达114%，超出我们的乐观预期，间接反映出市场情绪已有所转暖。不仅仅是基因诊断，诸如干细胞、免疫治疗等等代表未来发展方向的医药新兴领域在新的一年或许都值得期待。

行业数据点评。①2016 年1-11 月医药制造业收入端同比增长9.70%，较1-10 月和去年同期分别上升0.10PCTs 和0.60PCTs；利润总额同比增长15.30%，较1-10 月下滑0.20PCTs，较去年同期上升2.40PCTs，利润端高出收入端5.60PCTs，反映了微观层面收益质量的持续改善；②同期重点流通企业中西药品当月及累计销售额同比增速分别为11.70%和9.20%，环比改善持续，同比增速放缓；同期中西药品累计零售总额同比增长12.30%，较1-10 月及去年同期分别下滑0.10PCTs 和2.16PCTs，尽管增速趋缓但依然高于工业和重点流通企业，结合近期发布的医药流通十三五规划，我们判断未来流通行业的整合将进一步加速，龙头企业市占率将进一步提升。

投资策略：总体上来看，我们认为医药板块有望在2017年一季度迎来估值切换行情。

①“进可攻”角度：建议关注混改落地的云南白药，聚焦医院整体建设、外延收购高值耗材供应链的和佳股份，有望受益医保目录调整的恩华药业，以及业绩成长可期、估值持续修复的东阿阿胶；②“退可守”角度：建议关注低估值较快成长个股，如国药一致、通化东宝、乐普医疗、山东药玻等，以及创新引领变革个股，如恒瑞医药、复星医药、普洛药业、康恩贝、益丰药房和安图生物。

市场回顾。上周中信医药指数上涨0.24%，跑赢沪深300 约0.16pcts，中药生产板块领涨。医药板块2016 年预测市盈率约40 倍，融资余额占自由流通市值下降至4.6%。上周医药板块合计增持0.212 亿元，海虹控股增持额度较大，合计减持约9.630亿元，交大昂立减持额度较大。大宗交易合计成交金额22.21 亿元，其中上海莱士、北陆药业、交大昂立等额度较大。

政策点评。2016 年12 月25 日，我国首部《中医药法》审议通过，从市场准入、中药材质量安全、发展中医药教育、促进研发等维度保障了我国中医药产业的稳健发展，近两年中医药板块政策暖风频吹、利好不断，建议投资者关注具备优质药材资源、品牌效应和零售网络资源的中医药企业。

风险因素：药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。