三个维度看农产品价格上涨的投资机会

三个维度看农产品价格上涨的投资机会。1）产品价格：我们认为天然橡胶将是价格上涨空间最大的品种，其次为海参。玉米价格前期跌幅较大，农业供给侧结构性改革的持续推进将有助于其供给收缩，未来下跌空间已不大，玉米价格或也将迎来上涨。再结合子行业基本面和政策面情况，从价格角度排序为：天然橡胶 > 海参 > 禽 > 糖 > 玉米 > 大豆 > 猪。2）市场预期：天然橡胶价格自今年3 月以来涨幅达90%以上，而海南橡胶股价涨幅仅40%左右，市场对未来胶价上涨的预期并不充分。海参价格已持续低迷3 年，今年7 月以来终于迎来反转，企业盈利改善已非常明显，而好当家、*ST 獐岛等股价涨幅并不明显，未充分反映行业景气。市场预期角度，从高到低总体排序为：禽 > 糖 > 橡胶 > 海参 > 原粮 > 猪。3）股价空间：海南橡胶当前市值274 亿元，和上轮周期高点比，仅达41%水平，如行业反转，股价反弹空间最大。其次为好当家和南宁糖业，分别占前次高点市值74%和75%，南宁糖业考虑其正处大规模扩张进程中，市值空间会进一步打开。圣农发展当前市值已达235 亿，超过上轮周期高点，但近几年公司扩张迅速（上轮市值高点时屠宰量1.2 亿只，明年屠宰量预期5 亿只），从估值角度看，PE17 不到15 倍，仍处合理范围。

稳健板块：自下而上，精选个股。1）种子：龙头种企将在行业变革中率先突围，我们继续推荐登海种业（优良品种和完整的产品梯队保障业绩持续稳定增长）和隆平高科（隆两优、晶两优支撑内生增长，外延并购预期强烈）；2）饲料：2017机遇与挑战并存，重点关注海大集团（饲料白马，当前估值处于底部）、禾丰牧业（区域性饲料龙头，肉鸡产业链布局提速）、通威股份（光伏业务带动利润增长，估值优势突出）；3）疫苗：板块盈利稳健，关注成长性及短期催化，结合企业的研发能力、产品布局、以及其他催化因素，我们建议重点关注普莱柯（研发成果开始落地，布局第三方诊断开辟新的业务模式），中牧股份（主业稳健，国企改革继续推进）。

转型公司梳理。a）罗牛山：公司大股东为罗牛山集团公司，属民营企业。公司目前主营生猪养殖及屠宰。实际控制人以不超过2.5 亿元增持公司股份，我们认为未来或有转型考虑。b）正虹科技：公司实际控制人为湖南省岳阳市屈原管理区，属地方国有企业。公司主营饲料产品的生产和销售，经营亏损，靠出售资产勉力维持，主业瓶颈明显，被借壳可能是公司比较好的出路。c）国投中鲁：公司大股东为国投集团，实际控制人为国资委。公司主营苹果汁的生产和销售，经营困难。2014 年公司拟置入江苏环亚100%股权，最终未能成行。国投中鲁经营的苹果汁产业不在集团重点产业规划之中，所以未来转型预期强烈。d）中基健康：公司实际控制人为新疆生产建设兵团第六师，主营番茄酱的生产销售，主营难以为继。2015 年12 月公司重组失败，我们认为未来仍不排除继续进行。

风险提示：农产品价格大幅下滑；供给侧改革等政策推进不达预期；企业转型进展不顺。