健身行业空间广阔龙头未现，需求渐起布局当时

投资要点

需求提升空间广阔，群雄割据龙头待起。我国健身行业规模初现，健身俱乐部数量超6000 家/会员人数663 万/俱乐部收入约300 亿元。但发展仍处起步阶段，目前每百万人仅拥有5.6 个健身俱乐部，远低于韩国/美国/英国/日本/全球平均的136/108/95/47/25 个；俱乐部会员渗透率仅0.4%，低于美国/英国/亚太平均的18%/13%/3.8%。随着一二线城市人均GDP 达到1万美元，未来健身行业将享受持续快速增长，预计2020 年健身俱乐部收入超600 亿元，5 年CAGR15%。参考美国经验，长期看行业有4-5 倍增长空间。目前健身俱乐部区域特征明显/竞争格局分散，15 家区域龙头市占率不足12%。未来具备品牌/管理/服务优势的健身俱乐部望实现跨区域发展。

美国经验：30 年快速发展，多种类型均衡布局。美国健身行业历经60 年发展。80 年代以来，随着人均GDP 突破1 万美元，健身俱乐部迎来30 年快速发展并走向成熟。健身俱乐部收入与人均GDP 呈一致趋势，经历了1982-1999 年快速发展、1999-2008 年稳步成长、2008-2014 年缓慢增长三阶段，CAGR 分别为8%/4%/2.3%。期间俱乐部数量有两次爆发增长：1982 -1990 年健身意识提升带来行业兴起，6211-13854 家(CAGR14.3%)；1996-2005 年快捷式连锁/精品工作室崛起，11655-30000 家(CAGR11%)。

目前美国有34000 多家俱乐部，形成大型多功能俱乐部/快捷式连锁俱乐部/精品专项工作室共存局面，代表公司包括Life Time Fitness/ Planet Fitness等。

健身俱乐部：平衡现金流&盈利，比拼管理&服务。健身俱乐部需要在现金流和盈利能力之间不断平衡，店址选择至关重要（潜在收入VS 租金成本），对销售团队依赖度高（会籍收入VS 销售费用）。健身俱乐部收入包括会籍/私教/商品销售，成本费用包括租金/器械折旧/装修摊销/销售教练薪酬/水电费等。健身俱乐部的核心竞争要素是决策管理能力和综合服务能力。随着健身意识提升/运营能力增强，行业销售费用率望下降、收入结构更均衡。

新型连锁/工作室/健身APP 兴起，商业模式成熟化值得期待。传统健身俱乐部凭借先发优势成为行业主导力量，新兴力量参与带来商业模式创新：1. 新型连锁主打不办年卡/按次预约，提供廉价特色的24 小时健身服务，处于扩张期，如超级猩猩/乐刻/光猪圈；2.个人工作室采取轻资产运营，优质服务吸引高质量客户群；3.健身APP 以内容、社交、数据等切入，已形成广泛用户基础，处于变现模式探索阶段（如电商/营销/内容付费/数据等）。

发展趋势：连锁化、智能化、综合性健康管理服务。1.形成连锁为主、工作室为辅的行业格局，连锁俱乐部向高端化和快捷大众化两端发展，工作室满足定制化需求。2.智慧健身：硬件改造以数据采集监测/加深用户体验为重点，软件升级实现双向客户导入/数据管理档案构建/信息化管理。3.接轨大健康产业，提供综合健康管理增值服务。

风险因素。1. 经济下滑影响行业景气；2.行业竞争加剧；3.政策风险。

投资策略。我国健身行业空间广阔龙头未现，需求渐起布局当时。首次给予健身子行业“强于大市”评级，核心看好三类行业投资机会：1.具备品牌/管理/服务优势的区域健身俱乐部，望通过跨区域发展成为全国连锁龙头品牌；2. 有望形成竞争壁垒和成熟变现模式的新型连锁和健身APP；3. 受益智慧健身升级的相关领域。推荐探路者（基金投资FitTime，拟布局健身产业）、贵人鸟（拟收购威尔士），关注中体产业（中体倍力）和莱茵体育（收购飞马健身，打造智慧健身馆）。