建筑工程业——PPP项目资产证券化，箕风毕雨万象更新

行业近况

近日，发改委、证监会联合发布1《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，提出积极推进符合条件的PPP项目通过资产证券化方式实现市场化融资，提高资金使用效率，更好地支持传统基础设施项目建设。

评论

成熟项目优先推进， 2017 上半年有望落地。《通知》指出要重点推进合同规范有效、能够安全稳定运营、已建成并运营2 年以上且已产生持续稳定现金流、原始权益人信用稳健的成熟项目。同时，《通知》指出各省级发改委需于2017 年2 月17 日前推荐1~3个首批资产证券化项目。2017 年上半年有望有具体项目落地。

有望缓解建筑企业资产负债表压力。由于PPP 项目投资重、运营期限长(至少10 年)，对建筑企业的资产负债表负担较重。如果ABS 能够顺利推进，那么项目运营2 年取得稳定现金后即有望实现出表，将加快企业的资金周转、改善资产负债表和现金流量表。

中国ABS 发展水平较低，未来空间广阔。中国资产证券化发行额2011 年以来实现了迅猛增长，从2011 年的13 亿元增长到2015年的6,134 亿元，但相对于美国接近2 万亿美元(MBS+ABS)的体量来说仍然较小，且占债券市场总发行额的比重仅为3%，相比于美国的30%也有较大差距，中国ABS 仍有很大的发展空间。

期待ABS 产品融资成本降低推广应用。由于资产证券化产品的流动性较差，所以利率一般较高。2016 年以来以基础设施收费权为基础资产发行的ABS 的票面利率在3.5%~8%之间，部分产品超过了同期银行贷款基准利率水平，对负债率较低的企业来说吸引力相对有限。往前看，随着ABS 市场更加发达，交易成本下降，建筑企业有望更加明显的受益于资产证券化。

估值与建议

我们认为三类企业将显著受益于PPP 资产证券化的推进，一是PPP项目占比高的企业，建议关注葛洲坝、中国建筑国际；二是负债率高、运营资产较多的企业，建议关注中国交建；三是有资产证券化经验的企业，建议关注隧道股份。

风险

资产证券化推进力度不及预期。