油气混改预期升温

事件

中国石油集团12 月20 日召开全面深化改革领导小组第十五次会议，审议并原则通过《集团公司市场化改革指导意见》和《集团公司混合所有制改革指导意见》。集团董事长王宜林强调，混合所有制改革要做好分类指导，坚持“突出主业、优化结构、搞活机制、提高效益”原则，实现国有资产保值增值。

评论

集团非上市资产混改有望继续推进。中石油集团在2016 年取得了集团重组和混改方面的实质性进展。今年9 月，中石油集团先后宣布将旗下金融资产注入ST 济柴，并将工程建设业务资产注入ST 天利。目前，这两大重组上市项目，已经通过证监会并购重组委员会的上会审核答辩。未来，我们预计中石油集团还将继续推进未上市资产的重组和混改，涉及非上市集团资产可能包括油服、医院和酒店等。

集团已上市业务的改革推进，可能要待国家油气行业改革总体方案出台，但混改仍可能是大方向。国家油气行业改革总体方案可望近期出台。我们判断，未来的总体方案，可能在上游油气资源，下游油品销售，以及天然气储运和进口设施等环节，推进混合所有制改革。来自能源相关行业和金融行业的央企集团，可能有更多的机会参与油气产业链投资。一些有实力的民营能源企业，也有机会在改革中和三大油等央企，建立更深入的业务关系甚至战略联盟。

混改可望带来可观的估值提升空间。我们判断，如果未来油气全产业链各板块都出现一定规模的股权转让，转让价格均可能明显高于目前股市对两大油公司低于账面净资产值的估价。这类混改项目，目前来看，可能包括中石油挂牌转让海南销售公司股权，和中石化销售公司明年的上市努力。假设上游油气资产转让估值不低于账面净资产(隐含50~70 美元/桶长期油价)，中下游板块资产估值在1.2~1.4 倍市净率，中石油和中石化在两市的股价都可能有可观的提升空间。

风险

炼油板块风险准备金如大部分划归国有，可能引发2016 年利润预期向下修正；油气行业整体改革方案出台进一步推迟；混改同时或之后，国家调整油气相关产品定价和财税政策。