关注油品升级的投资机会

2017 年起全国范围油品升至国V 标准。2016 年2 月17 日国家发改委等11 部委联合发布《关于进一步推进成品油质量升级及加强市场管理的通知》(发改能源【2016】349 号)。为了加快成品油质量升级，通知规定自2016 年1 月1 日起东部地区11 省市全面供应国V 标准车用汽油、柴油；自2017 年1 月1 日起全国全面供应符合国V 标准的车用汽油、柴油，同时停止国内销售低于国V 标准车用汽、柴油。

加强炼厂质量升级和生产监管。《通知》还提出中央及地方炼油企业必须严格按照国家相关政策时限要求实施油品升级；必须依据国家现行质量标准组织成品油生产，未取得工业产品许可证、不符合现行国家标准的成品油产品不得出厂。

汽油质量升级最主要是硫含量的降低。汽油中的含有的硫化物在发动机中燃烧时，以硫的氧化物SOx 形式排入大气，造成酸雨的前身物。降低汽油中的硫含量可以减少尾气中易挥发的有机物(VOC)、CO 和NOx 的排放量。此外，汽油硫含量高，汽车尾气催化转化器的寿命要缩短，性能变差。随着我国油品排放标准的提升，汽车尾气中的硫含量将不断下降，从而有助于减少空气污染。从汽油国四标准到国五标准，对汽油中硫含量的限制由不超过50ppm 下降到不超过10ppm。

三桶油加快炼厂油品升级步伐。针对国家油品升级的政策要求，三桶油陆续实施多个国V 油品升级项目，并如期完成东部11 省市国V 汽柴油升级。截至今年上半年中石化已有70%以上车用汽油、40%以上车用柴油达到国V 标准。我们估计年底前三桶油将陆续完成油品升级改造。

地炼原料结构优化，二次配套装置紧跟油品升级。我国逐渐对地炼放开原油进口，2016 年非国营原油贸易进口允许量为8760 万吨，同比增加5000 万吨(+133%)，地炼企业原料轻质化对油品提升有促进作用。此外，地炼企业重整、催化裂化、加氢等装置不断上马，如万达天弘80 万吨/年、金诚石化120 万吨/年重整装置已陆续投产，二次配套装置有助于推动地炼企业油品升级。

关注油品升级的投资机会。在油品质量升级过程中，以下公司将会受益：(1)改善汽油车尾气排放的异辛烷、MTBE 生产商海越股份、齐翔腾达；(2)改善柴油车尾气排放的车用尿素溶液生产商四川美丰；(3)高品质成品油生产商中国石化、华锦股份、上海石化、中国石油。

重点关注上市公司。在油品升级主线下我们建议重点关注中国石化、海越股份、华锦股份、齐翔腾达。(1)中国石化：我国最大的炼化公司(2015 年汽煤柴产量1.48 亿吨)；PB 0.96 倍；改革稳步推进。(2)海越股份：具备60 万吨异辛烷、60 万吨丙烷脱氢(PDH)产能；期待油品升级刺激异辛烷需求并带动盈利提升；PDH 项目助公司减亏。(3)华锦股份：具备600-800 万吨炼油能力，弹性最大的炼化上市公司；-35#柴油、航煤等产品结构不断优化；期待未来产能扩张。(4)齐翔腾达：具备35 万吨MTBE、20 万吨异辛烷产能，受益于油品升级；具备15 万吨丁二烯、10 万吨顺丁橡胶产能，受益于产品价格上涨；君华集团有望成为公司实际控制人，期待未来业务扩张。

风险提示。油价回落、油品升级不及预期等。