供需多因素促磷肥行业底部回暖

磷肥龙头联合限产提价，供给过剩有望大幅改善：磷肥行业“6+2”会议于12月11-12日在贵州召开，会议提议二铵企业联合限产30%，以缓解产能过剩压力，时间期限一年。八家二铵企业产能占比约70%，行业集中度相对较高，未来两年国内没有新增产能，若此次联合限产提议能够实施成功则二铵供给过剩的局面将得到大幅改善，行业有望从底部逐步回暖。

磷肥出口关税有望继续下调，出口恢复有望提升整体需求：2015年一铵、二铵出口量分别达到274.29万吨和801.99万吨，占当年产量的12%和42%。2016年由于海外需求低迷，一铵和二铵出口量同比下滑约30%，加剧了国内磷肥过剩状况。2017年磷肥出口关税有望从目前的100元/吨继续下调，甚至可能出现零出口关税。由于磷肥出口占比非常高，因此出口关税下调无疑会提升国产磷肥产品的竞争力，并提升国内磷肥企业的盈利能力。尤其是二铵，其出口占比2015年高达40%，其出口需求提升将显著改善国内供需格局。

投资建议及受益标的：我们认为磷肥行业经过多年的低迷，特别是近一年景气度持续下滑，行业底部已经确认。随着磷肥行业龙头限产提价的推进，行业供给侧改革提速，而出口关税的进一步下调将提升需求的回暖，明年磷肥行业供需格局有望得到大幅改善，看好磷肥行业景气从底部逐步恢复，相关受益标有云天化、湖北宜化、兴发集团和六国化工。

风险提示：农产品价格继续下滑风险，出口需求依然低迷风险。